20170626-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报（2017年6月第3周）_未来外占回升具备充分条件但不具备必要条件_18页_1mb_1mb

定期报告总结

核心内容概述

本报告发布于2017年6月26日，主要分析了中国宏观经济、人民币汇率走势、外汇占款变化、国际资本流动情况以及PPP资产证券化政策对基建融资的影响。报告从多个角度探讨了当前经济环境下的市场趋势与政策动向，提供了详细的预测与分析。

主要观点与关键信息

一、人民币汇率与外汇占款分析

• 人民币汇率：引入逆周期因子后，人民币中间价在过去两个月上涨了0.8%。
• 外汇占款：尽管外汇市场供求状况可能在下半年出现阶段性改善，但外汇占款持续回升的必要条件——央行干预外汇市场、买入美元——尚未具备。央行更倾向于提升汇率弹性，实现清洁浮动。
• 港元走势：港元汇率在6月23日跌至7.8000，年初至今贬值0.6%，显示人民币汇率难以摆脱贬值趋势，影响外汇占款回升。

二、国内流动性与金融监管

• M2增速：金融部门M2同比增速为0%，非金融部门为10.64%。金融监管（如MPA考核）是导致金融部门M2增速回落的主要原因。
• 资金面：央行公开市场操作净回笼600亿，但资金面仍较为平稳。7天回购利率小幅上升，银行间市场资金面收紧。
• 信用债市场：信用利差继续收窄，中低评级信用利差收窄13bp，高等级信用利差收窄19bp，反映市场对国内经济增长的偏悲观预期。

三、国际资本流动与汇率趋势

• 外汇市场交易量：6月第3周外汇市场交易量指数显著反弹，显示未来外汇供求形势可能阶段性改善。
• 美元指数：美元指数小幅上涨，中美利差收窄至140bp，但仍处于相对高位，对人民币汇率稳定有利。
• 欧元与日元：欧元兑美元小幅贬值，日元继续走弱，日美利差小幅走扩。

四、美国经济与政策展望

• 美国CPI数据：5月美国CPI同比放缓至1.9%，核心CPI降至1.7%，显示通胀疲软。
• 美联储政策：市场对三季度加息预期降至18%，美联储可能因通胀疲软与GDP放缓而推迟加息节奏。缩表进程可能对市场的影响高于加息。

五、钢铁行业去产能与市场影响

• 去产能进展：截至5月底，全国已压减粗钢产能4239万吨，完成年度目标的84.8%。
• 市场影响：去产能加速推动钢价上升，带动行业利润改善，但产能利用率与投资增速可能震荡。

六、财政部PPP资产证券化政策

• 政策突破：55号文扩大了发起人主体范围，允许项目公司、股东、债权人及承包商等参与资产证券化。
• 基础资产类型：不仅包括项目收益权和合同债权，还纳入了股权，但控股股东不得通过证券化变相退出。
• 证券化阶段：从项目运营期扩展到项目建设期，放宽了运营满2年的规定。
• 发行场所：从交易所扩展至银行间市场，增加了资产支持票据（ABN）的发行渠道。
• 政策意义：该政策有助于丰富PPP项目融资方式，推动模式推广，同时防范地方政府债务风险。

关键数据一览

总结

本报告综合分析了中国宏观经济、人民币汇率、外汇占款、国际资本流动、PPP政策等多方面内容，指出人民币汇率虽有阶段性改善，但外汇占款回升仍面临政策与市场条件的双重制约。同时，报告强调了金融监管对M2结构的影响，以及钢铁行业去产能对钢价和利润的推动作用。在国际资本流动方面，新兴市场分化明显，亚洲整体有所改善。财政部推出的PPP资产证券化政策为基建融资提供了新渠道，有助于规范地方政府债务管理，推动PPP模式发展。