20150817-广发证券-从国际化角度考量贬值影响_贬值会拖累债券市场吗__16页_1mb

人民币贬值对债券市场影响分析总结

核心内容

本报告分析了人民币贬值对债券市场的影响，并从人民币国际化的角度探讨了汇率市场化与债券市场开放之间的关系。核心观点认为，人民币贬值对债券市场影响有限，而人民币国际化进程将为债券市场带来增量资金。

主要观点

• 人民币国际化是汇率市场化的重要前提
  汇率市场化有助于纠正人民币定价偏差，提高人民币在国际市场的吸引力。IMF评估报告指出，离岸和在岸人民币汇率存在明显价差，而离岸市场更便利国际投资者操作，因此推进汇率市场化有助于争夺人民币的定价权。

• 我国贸易竞争力未显著削弱
  尽管加工贸易顺差出现萎缩，但整体贸易顺差仍保持稳定。大宗商品价格下跌推动一般贸易顺差上行，而对主要贸易伙伴的顺差并未出现明显下滑，表明我国贸易环境依然平稳。

• 人民币持续贬值的概率不大
  在资本管制的背景下，涉外资产负债配置是国际收支波动的主要原因，而币值预期是主要驱动力。若人民币进一步贬值，将加剧资金外流压力，导致更大的国际收支逆差。因此，央行倾向于维持汇率预期的稳定，以实现国际收支平衡的目标。

• 人民币贬值对债券市场影响有限
  历史上，汇率波动并未成为债券市场的主要影响因素。即使人民币贬值预期上行，债券收益率和风险溢价也未出现明显上升。央行有能力通过调节流动性来对冲资金跨境流动压力，确保市场稳定。

• 债券市场将受益于人民币国际化推进
  随着人民币国际化的深入，海外投资者持有人民币资产规模持续上升，但目前以存贷款和货币为主。债券市场的逐步开放将吸引更多境外资金，提升市场流动性。同时，越来越多国家将人民币纳入外汇储备体系，投资者对资产收益的关注度将超过汇率波动。

关键信息

人民币国际化背景

• 人民币国际化是重大国家战略，债券市场开放是推进资本项目开放的重要桥头堡。
• 2015年7月，央行进一步开放境外央行、国际金融组织、主权财富基金对我国银行间市场的参与，是人民币国际化的重要信号。
• 人民币在“可自由使用”方面取得进步，但仍落后于部分SDR篮子货币。

贸易竞争力分析

• 货物贸易顺差保持稳定：2015年前7月货物贸易顺差达3063亿美元，同比显著增长。
• 一般贸易顺差上行：大宗商品价格下跌是主要驱动因素。
• 加工贸易顺差相对稳定：尽管加工贸易规模萎缩，但顺差并未大幅下滑。

汇率与国际收支关系

• 涉外资产负债配置是国际收支波动的主要来源，而非经常项目。
• 资本金融项目主导国际收支差额波动，其中其他投资是主要驱动因素。
• 央行通过调节汇率实现国际收支平衡，并具有双向调控能力。

债券市场表现与影响

• 人民币贬值对债券收益率影响有限：历史数据显示，人民币贬值并未显著推升债券收益率或风险溢价。
• 央行有效对冲流动性缺口：超储规模已回归正常水平，央行可能采取货币宽松措施以稳定市场。
• 债券市场具备收益优势：中国国债利差显著高于美国国债，吸引境外资金配置。

债券市场开放前景

• 境外机构参与程度较低，但持续上升，未来仍有较大发展空间。
• 债券市场开放将引入增量资金，提升市场流动性。
• 汇率预期变化是重要变量，但随着人民币币值预期趋于稳定，远期汇率升水有望下降，降低境外资金的套期保值成本。

结论

人民币贬值对债券市场影响有限，且央行具备调控能力，可有效对冲资金流动压力。随着人民币国际化的推进，债券市场将逐步受益于境外资金的流入，成为人民币国际化的重要载体。未来，债券市场开放有望带来更多的资金配置需求，同时提升市场的深度与广度。