20150817-光大证券-利率周报_贬值趋缓_经济仍弱_利率前低暂难破_14页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2015年7月的经济、信贷融资和人民币汇率数据，结合市场表现与政策动向，提出了对固定收益市场的投资策略建议。核心内容包括：

• 经济数据：7月经济数据表明经济下行压力加大，工业增加值增长放缓，固定资产投资持续低迷，房地产投资虽有回落但销售和到位资金有所改善。
• 信贷融资：信贷数据增长显著，但主要来源于临时性举措，对实体经济的推动有限，货币政策仍处于宽松状态。
• 人民币汇率：人民币对美元汇率出现较大幅度贬值，与中间价形成机制改革密切相关，短期内贬值基本到位，但未来仍存在贬值压力。
• 市场表现：债市整体处于有利环境，但收益率曲线转头上行，市场流动性宽松预期仍存。

主要观点

1. 经济下行压力持续

• 7月规模以上工业增加值同比增长6.0%，较6月回落0.8%，结束了连续4个月增长的态势。
• 固定资产投资增速回落，制造业、房地产和基建投资全面放缓。
• 房地产销售面积和金额保持增长，显示市场在消化库存，未来可能对新开发住房产生需求。
• 银行间流动性受汇率贬值影响，资金利率上行，但短期内贬值基本到位，流动性不会继续收紧。

2. 信贷融资增长与实体经济脱节

• 7月人民币贷款增加1.48万亿元，同比多增1.61万亿元，但主要来自救市资金。
• 非银行金融机构存款占新增存款的80%，银行向非银机构贷款占60%，显示资金并未有效流入实体。
• 存款增加主要来自非金融企业，居民和企业存款仍在减少。
• 外币存款减少显示人民币贬值压力和外汇流出压力持续。

3. 人民币汇率贬值与中间价机制改革

• 人民币对美元汇率出现4.5%的贬值，与中间价形成机制改革有关。
• 长期存在的贬值预期与短期贬值压力结合，加上加入SDR的政治愿望，促成了此次调整。
• 预计年内人民币对美元贬值幅度不会超过6.5%，但9月和12月美联储加息时可能继续贬值。

4. 资金面宽松预期持续

• 央行通过逆回购操作净投放流动性，市场利率维持低位。
• 银行间利率小幅上升，但整体仍处于宽松状态。
• 债市仍有利好环境，但突破前期低点需依赖更宽松的政策或更弱的经济预期。

关键信息

• 经济数据：工业增加值、固定资产投资、房地产销售等数据均显示经济下行压力增大。
• 信贷数据：M2同比增长13.3%，贷款和存款增长显著，但对实体经济拉动有限。
• 汇率数据：人民币对美元贬值幅度达4.5%，汇率形成机制改革是主因。
• 市场表现：收益率曲线转头上行，但债市仍有利好环境。

投资策略

• 债市环境：债市处于有利环境，但突破前期低点需更低的经济预期或宽松政策。
• 策略建议：票息加杠杆策略优于利率波段策略。
• 流动性预期：央行维持市场流动性，若出现持续贬值预期，可能被动降准。
• 利率走势：预计下半年7天拆借利率均值在2.8%左右。

分析师与团队信息

• 分析师：张旭、赵璐媛
• 联系方式：
  • 张旭：021-22169112，zhang xu@ebscn.com
  • 赵璐媛：021-22169040，lyzhao@ebscn.com
• 联系人：
  • 王海波：021-22169157，wanghaibo@ebscn.com
  • 于瑶：021-22169165，yaoyu@ebscn.com

评级体系

• 买入：投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%
• 减持：投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性

估值方法说明

• 报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而出现重大差异。
• 估值方法和模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

• 光大证券研究所不保证原始信息及报告信息的准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能涉及利益冲突，投资者应谨慎决策。

公司信息

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