20150817-中投证券-信用市场每周评论_人民币贬值对房企财务冲击有限_18页_2mb

信用市场每周评论（2015-08-17）总结

核心内容

本报告分析了人民币贬值对房地产企业财务状况的影响，以及信用市场整体表现与展望。主要结论包括：

• 人民币快速贬值对房企财务冲击有限，但需关注个别企业外汇风险。
• 房企海外融资优势下降，国内直接融资成为主流。
• 信用债市场整体表现活跃，但需警惕部分企业的偿债风险。

主要观点

1.1 人民币贬值对房企财务冲击有限

• 房企外币债务占总债务的比例整体较低，2014年末平均为29.6%。
• 个别房企如中海地产、华润置地、碧桂园、时代地产和雅居乐的外币债务占比超过45%，但其外债结构以长久期为主，有效缓解了贬值带来的汇兑损益影响。
• 人民币贬值对样本房企的净负债率影响有限，主要由于房企已通过发行人民币债券调整债务结构，或采用衍生工具对冲外汇风险。
• 时代地产、金地集团、龙湖地产等房企的净负债率对汇率变动敏感度较高，人民币贬值5%将导致其净负债率被动上升。

1.2 房产海外融资优势下降，国内直接融资趋势加强

• 人民币升值趋势逆转，导致美元债券融资成本上升，部分房企美元债券票息接近信托融资成本。
• 海外融资成本高、外汇风险大，房企逐步回归国内直接融资。
• 国内公司债和中票仍有持续供给，房企债选择需慎之又慎。

关键信息

房企外汇风险分析

• 外币债务占比：17家样本房企中，中海地产、华润置地、碧桂园、时代地产和雅居乐的外币债务占比超过45%。
• 外币债务结构：以美元债为主，港元、欧元、日元为辅，长久期结构有效降低贬值冲击。
• 对冲手段：部分房企采用衍生工具对冲外汇风险，如金地集团、万科和龙湖地产。
• 敏感性分析：人民币贬值5%对净负债率影响较小，但若贬值10%，部分房企净负债率将显著上升。

房企融资成本与趋势

• 人民币贬值导致美元债券融资成本上升，部分房企融资成本接近信托水平。
• 国内融资成本较低，房企直接融资趋势加强。
• 部分房企通过发行人民币债券逐步调整债务结构。

信用债市场表现

• 短融市场：发行规模环比回升，净融资规模为130.6亿元。
• 中票市场：发行规模环比回升，净融资规模为90亿元。
• 企业债市场：发行规模大幅回升，净融资额为71.65亿元。
• 公司债市场：发行规模大幅回升，净融资额为201.3亿元。

二级市场动态

• 银行间市场：收益率曲线全面上行，1年期品种平均上行5.5BP，3年期平均上行9.3BP。
• 交易所市场：活跃个券收益率无明显趋势，部分债券存在较大波动。
• 信用利差：1年期利差收敛，3年期利差走廓。

市场展望

• 人民币贬值持续影响：关注贬值对出口导向行业和进口依赖行业的影响。
• 信用债市场：需持续关注房企债的发行和配置，谨慎选择。
• 资金价格：维持低位，7天期质押回购利率在2.44%至2.58%之间波动。

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