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非金属建材行业投资专题总结

核心内容概述

本报告聚焦于非金属建材行业，尤其是水泥行业，分析其在“新均衡”格局下的投资机会与风险。报告指出，随着宏观经济增速放缓和供给侧改革的持续推进，水泥行业已进入一个供需趋于稳定、价格与盈利波动减弱的新均衡阶段。在此背景下，水泥行业具备一定的投资价值，尤其在当前行业旺季、库存低位、价格上升的趋势下，是阶段性做多的窗口期。

主要观点

1. “新均衡”理论的延续

• 理论背景：自2015年供给侧改革启动以来，水泥行业逐步进入“新均衡”状态，即供需轧差收敛、价格脱离需求波动、运行中枢上移、周期波动性减弱。
• 现实验证：2016年以后，水泥价格持续两年高于市场预期，验证了“新均衡”理论的正确性。
• 中长期展望：在宏观经济增速放缓、利率长周期下行、环保政策持续的环境下，“新均衡”逻辑有望延续。

2. 盈利底部测算

• 测算方法：通过分析过去十年间行业供需显著负面失衡时的价格和盈利波动情况，得出当前水泥企业盈利的底部区间。
• 结果：在供需失衡情境下，预计2019年样本企业平均归母净利润将下行约13.7% - 28.4%，对应PE分别为9.2x 和 14.8x。
• 结论：由于当前宏观需求有政策托底、供给仍受严控，上述测算结果是一个相对审慎的阈值，实际盈利下滑可能性较低。

3. 行业投资核心观点

• 中长期：水泥行业进入“新均衡”，价格与盈利趋稳，具备战略配置价值。
• 短周期：当前为行业旺季，价格上升趋势明显，库存处于低位，是阶段性做多的窗口期。
• 推荐标的：
  • 稳健品种：海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、金隅集团
  • 弹性品种：冀东水泥、祁连山、天山股份

4. 其他建材板块投资观点

• 玻璃行业：下半年行业格局有望优于上半年，建议关注旗滨集团、信义玻璃。
• 玻纤行业：市场底部偏弱，预计大幅下探概率较低，若两材合并有实质性进展，可考虑战略性建仓中国巨石。
• 其他小市值标的：坚朗五金、再升科技等，具备盈利拐点和业绩弹性。

关键信息

供需轧差变化

• 2010年：供需轧差最大，为11.18%，但由于拉闸限电导致供给收缩，水泥价格大幅上涨16.99%。
• 2011年：供需轧差回落至0.21%，水泥价格从431元/吨回落至315元/吨，下行27%，成为水泥价格高位掉头的转折点。

宏观经济与政策影响

• 需求端：受“四万亿”计划影响，2010年需求旺盛，但2011年需求增速放缓，政策调控与事件冲击（如7.23动车事件）进一步压制了需求。
• 供给端：供给侧改革持续推进，产能扩张受限，行业供给端收缩明显，有助于价格与盈利的稳定。

投资建议

• 行业评级：超配
• 投资逻辑：在“新均衡”背景下，水泥行业具备一定的盈利安全边际和价格支撑，同时具备阶段性做多机会。
• 风险提示：
  • 宏观经济快速下行导致需求端超预期下滑；
  • 产能限制政策松动，供给端超预期扩张；
  • 成本端上涨超预期。

图表与数据支持

• 图表目录：

  • 图1：我国GDP增速由快速增长逐渐放缓
  • 图2：全国固定资产投资增速逐渐放缓
  • 图3：过去十年水泥行业供需增速下行趋势
  • 图4：供需轧差逐步收敛
  • 图5：水泥价格中枢2015年后逐步抬升
  • 图6：水泥价格脱离需求波动，走出独立行情
  • 图13：供需轧差最高点出现在2010年
  • 图25：熟料产能利用率明显降低
  • 图33：水泥价格中枢逐步抬升
  • 图35：2019年水泥企业归母净利润测算
  • 图36：2019年各样本企业归母净利润测算

• 表格目录：

  • 表1：行业供需显著失衡时的估值区间（2019E）

结论

在“新均衡”格局下，水泥行业具备一定的投资价值，未来盈利波动区间可控，价格中枢稳定。结合当前行业旺季、库存低位及政策托底背景，建议投资者把握阶段性做多机会，关注优质水泥龙头及具备弹性的小市值标的。同时，需警惕宏观经济下行、供给端放松及成本上涨等潜在风险。