2018-未来原油的顶和底在哪里__16页-1mb

证券研究报告总结：未来原油的顶和底在哪里？

核心内容

本报告分析了2018年三季度以来原油价格的剧烈波动，并对未来原油价格的走势进行了展望。核心观点是：短期原油价格将在60-80美元/桶区间震荡，未来原油价格见底走升的可能性较大，但反弹幅度有限，预计布伦特原油将在该区间内运行。

主要观点

1. 原油价格走势回顾

• 2018年7月原油价格因OPEC和EIA下调需求预期及中美贸易摩擦影响，从高位回落至71美元下方。
• 8月美国对伊朗的制裁态度推动油价上涨至77美元左右。
• 9月油价持续上涨，布伦特原油涨至85美元。
• 10月至今，油价从85美元快速下跌至62.5美元，跌幅达26.5%，反映全球经济和商品需求共振带来的压力。

2. 原油价格暴跌原因分析

• 供给侧因素：
  • 四国（美国、沙特、伊朗、俄罗斯）在原油政策上的博弈加剧，美国施压沙特增产以控制油价。
  • “记者门”事件促使美国对沙特施压，沙特妥协增产。
  • 美国重启对伊朗的全面制裁，但设置豁免，显示出对控制油价的优先级高于制裁伊朗。
• 需求侧因素：
  • 全球经济增速放缓，拖累原油需求。
  • 原油库存回升速度远超往年，显示需求疲软。
• 价差变化：
  • 美国米德兰与库欣原油价差曾达18美元/桶，但已回落至4-6美元，预示短期底部可能形成。
• 期货市场信号：
  • WTI和布伦特原油期货均转入contango（近低远高），反映市场对远期价格的乐观预期。
  • CFTC期货管理基金净多头持仓减少，表明市场情绪趋于谨慎。

3. 原油价格未来展望

• 短期震荡区间：预计原油价格将在60-80美元/桶之间震荡，12月维也纳会议是判断短期底部是否稳固的关键。
• 中长期趋势：由于全球需求增长有限，原油的慢牛格局可能已结束。但OPEC+的增产将部分弥补伊朗制裁豁免到期后的供给缺口，有望在2019年一季度抬升价格中枢。
• 油价见底走升：整体来看，未来原油价格见底走升的可能性较大，但反弹幅度有限。

关键信息

1. 原油价格走势

• 2018年11月20日，布伦特原油跌至62.58美元/桶，创近一年新低。
• NYMEX原油期货跌至53.39美元/桶，创一年多以来新低。
• 油价从85美元快速下跌至62.5美元，跌幅达26.5%。

2. 供给侧变化

• 沙特、俄罗斯、美国等国均加大了原油生产。
• 伊朗因制裁产量下降，但豁免政策在短期内缓解了供给压力。

3. 需求侧变化

• 全球经济增速放缓，IMF将2018、2019年全球经济增长预期下调至3.7%。
• 中国、美国、欧元区等主要经济体增速预期下调，拖累原油需求。

4. 价差与期货持仓变化

• 美国米德兰与库欣价差曾达18美元/桶，但已回落至4-6美元，预示短期底部。
• WTI和布伦特原油期货转入contango，显示市场预期远期价格上升。
• CFTC净多头持仓从329,499张减少至135,681张，表明市场多头情绪减弱。

5. 对债市的影响

• 原油价格下跌有利于降低CPI和PPI压力，减少对债市的冲击。
• 我国外储支出压力降低，有利于财政稳定。
• 若油价维持在60-80美元区间，对2018年底和2019年初的通胀影响有限。

总结

本报告指出，2018年三季度以来原油价格经历了显著波动，主要由供给侧博弈、需求疲软及地缘政治因素驱动。未来油价将在60-80美元/桶区间震荡，短期底部可能形成，但中长期看，原油价格难以持续上涨，受美国产能扩张和OPEC+增产影响，价格中枢将有所抬升。整体判断为油价见底走升，但反弹幅度有限，市场应关注维也纳会议及伊朗制裁豁免到期后的市场反应。