20171023-兴业研究-利率策略专题_对外开放与资本流动的内部镜像--利率走势与资本流动_9页_834kb

利率策略专题总结

核心内容

本报告由兴业研究利率策略团队撰写，探讨了中国金融市场对外开放背景下，利率走势与资本流动之间的关系，分析了外部环境对国内利率形成机制的影响路径，并展望了未来更加开放格局下的利率环境演变。

主要观点

1. 利率与汇率的关系

• 利率与汇率是同一枚硬币的两面，共同反映货币的价值。
• 经典的利率平价理论指出：国外利率 - 国内利率 = 本币升值预期，说明两者之间存在紧密的联动关系。
• 汇率波动会影响资本流动，进而对国内资产价格和利率产生影响。

2. 外部因素对国内利率的影响渠道变化

• 外汇占款渠道影响力下降：随着人民币逐渐成为国内信用货币，外汇占款不再是货币投放的主要渠道。
• 资本流动影响增强：资本项目开放的推进，使得国内外资本流动对国内流动性环境和利率形成产生更直接的影响。
• 金融市场开放推动利率传导：海外投资者在金融市场中的作用日益增强，利率的外部影响因素从单一的外汇占款扩展到更广泛的金融市场因素。

3. 对外开放的“三驾马车”

• 对外贸易与投资开放：作为最早开放的领域，提供了外部需求和资本来源，支撑了中国经济增长。
• 汇率形成机制改革：推动人民币汇率逐步市场化，形成双向波动机制。
• 资本项目开放：作为第三驾马车，逐步推进，有助于提升人民币的国际地位和资本流动的自由度。

关键信息

• 对外开放的阶段与目标：当前对外开放主要涉及经常项目、资本项目以及汇率机制，目标是实现人民币可自由使用与自由兑换。
• 外部因素对利率的影响路径：从外汇占款 → 超储率 → 资金面的传统路径，逐渐转向金融市场开放 → 外部资本流动 → 利率变化的新路径。
• 未来趋势：随着对外开放的深化，外部因素对国内利率的影响将更加复杂，且更多依赖于金融市场的相互作用。
• 人民币地位变化：人民币正在从外部定价货币向内部定价货币转变，国内利率更多由经济增长、通胀和金融稳定等内生因素决定。

结构分析

一、利率外部环境：从经济到金融对外开放

• 外汇占款曾是货币投放的主要渠道，但随着强制结售汇制度退出历史舞台，其影响逐渐减弱。
• 汇率形成机制改革使得人民币汇率更趋市场化，成为影响国内利率的重要因素。
• 资本项目开放将带来新的流动性影响路径，推动人民币国际化进程。

二、内部镜像：外部资本流动与利率传导

• 经常项目和资本项目开放，通过经济基本面、流动性与市场预期，对国内利率产生影响。
• 外部需求变化会影响国内经济增长趋势，从而引导长端利率的变动。
• 汇率波动与资本流动形成“内部镜像”，使得利率的外部影响更加多元化。

三、未来如何演绎——更加开放格局下的利率环境

• 国内信用货币趋势增强：外汇占款渠道的影响力下降，国内利率将更多由内生因素决定。
• 资本流动影响扩大：随着资本项目进一步开放，国内外资本流动对国内利率的影响将更加显著。
• 国际收支趋于均衡：未来资本和经常项目将更加平衡，人民币国际化程度提升，外部冲击减弱。

图表信息

• 图表1：展示中国出口金额在全球份额的持续上升，反映对外贸易开放的重要性。
• 图表2：显示外汇占款曾是主要货币投放渠道。
• 图表3：呈现汇率与国内利率同步变化的趋势。
• 图表4：展示2015年后机构性货币政策工具成为流动性投放主力。
• 图表5：反映国际收支趋于均衡的趋势。

总结

本报告强调，随着中国金融市场进一步对外开放，利率形成机制将从以往依赖外部环境的“外汇占款”模式，向更加市场化、多元化的方向转变。未来，人民币将更多地由国内因素决定，而外部资本流动和金融市场开放将成为影响利率的重要新渠道。