20151221-申万宏源-智云股份-300097.SZ-3C+锂电池自动化市场叠加爆发_南北智云战略协同发力_21页_1mb

智云股份 (300097) 首次覆盖报告总结

核心内容

智云股份是一家专注于3C自动化和锂电池自动化领域的公司，2015年12月21日首次获得“买入”评级，目标价为65元。公司通过收购鑫三力和吉阳科技，确立了南北智云双主业的战略布局，分别聚焦于3C自动化装配和新能源汽车电池自动化领域。公司预计2015-2017年净利润分别为8800万、1.39亿和1.87亿，对应增发后EPS分别为0.60元、0.94元和1.27元，业绩增速分别为58%和35%。目标市值为100亿元，对应16年P/E为49倍。

主要观点

• 战略协同：智云股份通过收购鑫三力和吉阳科技，形成了南北智云双主业格局，分别深耕3C自动化装配和新能源汽车电池自动化领域。
• 市场潜力：3C和锂电池自动化行业未来两年需求将叠加爆发，公司作为行业龙头有望受益。
• 技术优势：鑫三力在3C自动化领域具备核心技术，吉阳科技在锂电池自动化领域具有领先技术。
• 产业整合：公司通过外延式并购逐步实现产业链整合，提升市场竞争力。
• 财务估值：当前估值偏低，考虑行业成长性、战略协同效应及外延扩张性，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

基础数据

财务预测与盈利数据

资本开支与融资需求

• 公司计划通过外延式并购实现对产业链的控制力，预计需要资金3-15亿元。
• 融资需求测算显示，公司需至少4亿元以改善资本结构和满足并购需求。

投资亮点

1. 下游市场叠加爆发：3C和锂电池自动化行业未来两年需求将显著增长，公司作为龙头有望受益。
2. 鑫三力技术优势：鑫三力是国内3C平面显示模组自动化装配龙头，市场占有率25%，具备较强的定价权和毛利率优势。
3. 产业链整合：公司通过整合资源，提升技术能力与客户渠道，增强盈利能力。

风险提示

• 鑫三力订单低于预期。
• 行业整合进度低于预期。

财务指标

产业分析

南智云：3C装配自动化

• 鑫三力：国内LCM设备供应商龙头企业，市场占有率高达80%，技术领先，产品性价比高。
• LCM设备市场：预计未来3-5年市场容量将达千亿，受益于LCD技术发展、人口红利消失及进口替代进程。
• 竞争格局：国内公司数量多但市场集中度低，技术要求高，用户粘性高，进入壁垒高。

北智云：新能源汽车产业链自动化

• 吉阳科技：技术领先的新能源汽车电池设备企业，拥有110多项核心专利，客户群包括比亚迪、ATL等龙头企业。
• 行业趋势：新能源汽车销量快速增长，带动锂电设备需求大幅提升，全球锂电产业重心向中国转移。
• 协同效应：公司整合吉阳科技的技术优势与自身的客户渠道，增强在新能源汽车动力电池装备领域的竞争力。

估值与投资策略

• 目标市值：100亿元。
• 目标价：65元。
• 投资建议：关注公司两大市场叠加爆发、鑫三力技术优势及产业链整合潜力，给予“买入”评级。

图表与数据来源

• 图1：南北智云战略。
• 图2：鑫三力产品覆盖环节。
• 图3：2011-2017年全球显示面板营业收入。
• 图4：2010-2014年中国大陆地区TFT-LCD面板营收及增长率。
• 图5：LCD面板产业链上中下游关联图。
• 图6：2010年以来人工工资变化。
• 图7：我国劳动人口比例变化。
• 图8：LCD产业链各类设备资本开支比例。
• 图9：2011-2014年全球锂离子电池产业结构。
• 图10：2010-2014年我国锂离子电池产业规模。
• 图11：智云股份在手现金快速下降。
• 图12：智云股份资产负债率高于行业内公司。

关键假设

• 3C行业自动化率将从14%提升至30%，行业龙头优先受益。
• 智云传统主业与吉阳和鑫三力形成协同，盈利保持稳定。

总结

智云股份通过南北智云战略，全面布局3C和锂电池自动化领域，技术优势显著，市场潜力巨大。公司有望通过外延式并购和产业链整合，提升盈利能力和市场地位。当前估值偏低，考虑行业成长性和协同效应，给予“买入”评级。