20221115-天风证券-家用电器行业专题研究_2022年三季报总结_四季度展望——曙光渐露_56页_3mb

家用电器2022年三季报总结&四季度展望——曙光渐露

核心内容

2022年第三季度，家电行业整体面临宏观环境承压、地产竣工销售数据下滑等挑战，但部分细分板块仍表现出较强的景气度与盈利修复能力。行业整体营收同比增速环比稳定，其中生活电器、其他家电板块（电工、热管理标的）逆势保持双位数增长。毛销差方面，原材料价格改善带动盈利提升，白电板块毛销差同比+1.3pct，厨小电毛销差环比提升，黑电因面板价格下行毛销差上行幅度最大。

当前家电板块处于股债收益差的历史底部位置，估值风险较低，对利好响应更敏感。若国内消费回暖，具备较高修复弹性的品类包括：厨电新兴品类（集成灶、洗碗机）、可选属性高的家电（清洁电器、小家电、投影机、按摩个护等）以及估值处于历史低位的个股（如格力电器、新宝股份、美的集团、公牛集团、苏泊尔等）。

主要观点

1. 消费走弱原因

   • 当前国内消费增速放缓并非源于消费能力下降，而是因消费场景缺失导致被动储蓄增加，以及宏观承压下的预防性储蓄意愿上升。
   • 城市内及省内人员流动受限，对线下消费场景形成压制，影响大家电需求释放。

2. 家电品类修复弹性分析

   • 对线下渠道依赖度：厨房大电 > 热水器 > 白电 > 黑电 > 厨小电 > 新兴产品。在地产数据偏弱背景下，白电是更优选择。
   • 可选/必选属性：必选家电（如空调、冰箱、洗衣机、彩电）已达到较高渗透率，更新需求延后；可选家电（如洗碗机、微波炉、清洁电器、小家电、投影机、按摩个护）具备较大提升空间，有望伴随消费信心回暖实现弹性回升。
   • 估值水平：德昌股份、格力电器、海信家电、新宝股份、海尔智家账上现金充裕，占市值比重较大，长期看市值下降空间有限。多数家电企业估值处于历史低位，提升空间较大。

3. 各板块表现

   • 白电板块：营收与业绩稳健，海尔智家、海信家电等企业表现超预期。成本端改善，净利率提升。
   • 厨电板块：线上均价下滑，线下量减价增。集成灶、洗碗机销额增速领跑，华帝、亿田表现突出。
   • 小家电板块：内需略有恢复，清洁电器增速承压，但个护品类表现亮眼。
   • 黑电板块：面板价格下行利好利润修复，海信、光峰等企业研发投入加码。
   • 其他家电板块：盈利改善逻辑持续兑现，热管理订单充足，存货周转趋于平稳。

关键信息

• 消费场景受限：市内及省内人员流动受限，对线下消费场景形成压力，影响大家电销售。
• 国内需求：大家电内销量增速环比上扬，但受地产数据影响仍偏弱；小家电中清洁电器与个护品类增长明显。
• 海外需求：出口美国增速承压，欧洲小家电需求修复；热泵产品延续高景气。
• 个股表现：格力电器、新宝股份、美的集团、公牛集团、苏泊尔等企业估值处于历史低位，具备较大修复空间。
• 风险提示：宏观经济波动、房地产市场变化、新冠疫情、原材料价格波动等。

结构清晰的总结

一、2022Q3家电行业综述

• 行情综述：3Q家电板块整体回调9%，核心标的如海尔智家、格力电器、华帝股份、飞科电器实现相对收益，再次验证业绩与投资回报的相关性。
• 毛销差改善：原材料价格改善带动盈利提升，白电板块毛销差同比+1.3pct，厨小电毛销差环比提升，黑电毛销差改善最大。
• 国内需求：大家电内销量增速环比上扬，小家电中清洁电器与个护品类增长明显。
• 海外需求：出口美国增速承压，欧洲小家电需求修复；热泵产品延续高景气。

二、家电品类修复弹性分析

• 对线下渠道依赖度：厨房大电 > 热水器 > 白电 > 黑电 > 厨小电 > 新兴产品。在地产数据偏弱背景下，白电更具修复弹性。
• 可选/必选属性：必选家电已达到高渗透率，更新需求延后；可选家电（如清洁电器、小家电、投影机、按摩个护）具备较强修复潜力。
• 估值水平：德昌股份、格力电器、海信家电、新宝股份、海尔智家账上现金充裕，估值修复空间较大。

三、主要板块表现

• 白电板块：营收与业绩稳健，海尔智家、海信家电等企业表现超预期，成本端改善带动净利率提升。
• 厨电板块：集成灶、洗碗机销额增速领跑，华帝、亿田表现突出，成本下行带动毛利修复。
• 小家电板块：内需略有恢复，清洁电器增速承压，但个护品类表现亮眼。
• 黑电板块：面板价格下行利好利润修复，海信、光峰等企业研发投入加码。
• 其他家电板块：盈利改善逻辑兑现，热管理订单充足，存货周转趋于平稳。

四、未来展望

• 若国内消费回暖，具备高修复弹性的品类包括厨电新兴品类、可选属性家电、估值处于低位的个股。
• 随着宏观环境改善，传统家电龙头（如海尔智家、美的集团、格力电器）有望迎来估值修复。
• 清洁电器、小家电、投影机、按摩个护等品类具备较强增长潜力，有望受益于消费信心回暖。