20260514-国信证券-腾讯控股-00700.HK-主业稳健增长_AI投入持续加码_8页_928kb

腾讯控股（00700.HK）总结

核心内容

腾讯控股在2026年第一季度（26Q1）表现稳健，营收达到1965亿元，同比增长9%。尽管AI相关投入对整体盈利有所拖累，但若剔除AI投入，调整后经营利润同比增长17%至844亿元，调整后净利润为679亿元，同比增长11%。公司综合毛利率为57%，同比提升1个百分点，但广告业务毛利率因AI设备折旧和运营成本增加而下降1个百分点。

主要观点

• 主业增长稳健：腾讯的核心业务增长稳定，但AI新业务的初期投入导致整体盈利表现有所下降。
• AI投入持续加码：公司加大在AI领域的投资，包括混元、元宝、Codebuddy、Qclaw等产品，预计单季度AI投入规模约为88亿元。
• Capex投入增加：2026Q1的Capex为319亿元，同比增长16%。随着下半年国产芯片的普及，公司将继续增加资本支出。
• 营销服务增速提升：26Q1营销服务收入为382亿元，同比增长20%，AI广告推荐系统的升级推动了互联网服务、电商及游戏行业的增长。
• 游戏业务表现：网络游戏收入为642亿元，同比增长7.9%。本土市场收入454亿元，同比增长6%，受春节错期影响；国际市场收入188亿元，同比增长13%，受益于Supercell游戏和鸣潮等产品。
• 金融科技与企业服务：金融科技及企业服务业务收入同比增长9%至599亿元，企业服务收入同比增长20%。随着国产GPU产能释放，腾讯云将获得更多算力支持。
• 盈利预期调整：考虑到Capex投入增长，公司下调了2026-2028年的盈利预期，预计调整后净利润分别为2758亿元、3132亿元和3486亿元。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，关注模型能力提升和Agent进展。

关键信息

• 财务数据：

  • 2026Q1营收：1965亿元，同比增长9%
  • 2026Q1调整后经营利润：756亿元，同比增长9%
  • 2026Q1调整后净利润：679亿元，同比增长11%
  • 2026Q1Capex：319亿元，同比增长16%
  • 2026Q1递延收入：1413亿元，同比增长15%

• 市场表现：

  • 腾讯在AI时代具备优势，其用户和场景的结合使其成为最佳卡位企业之一。
  • AI产品目前收入贡献较小，但未来有望成为新增长点。

• 财务预测与估值：

  • 2026-2028年调整后净利润预测分别为2758亿元、3132亿元、3486亿元。
  • 合理估值区间为610.00-661.00港元。
  • 当前收盘价为462.60港元，处于估值区间下方。

• 风险提示：

  • 政策风险
  • 宏观经济疲软
  • 广告行业竞争激烈
  • 新游戏不能如期上线

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 关注点：模型能力提升、Agent进展
• 盈利预期调整：因Capex投入增长，盈利预期下调2%、1%、1%（2026-2028年）

财务指标概览

总结

腾讯控股在2026年第一季度表现出较强的盈利能力，核心业务增长稳健，AI投入为未来增长奠定基础。公司积极布局AI领域，加大Capex投入，同时在游戏和营销服务方面取得显著增长。尽管面临一定的风险，但其在AI时代具备竞争优势，因此维持“优于大市”评级。