> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯控股(00700.HK) 详细总结 ## 核心内容 腾讯控股（00700.HK）在2026年一季度实现了营业收入1965亿元，同比增长9%；Non-IFRS净利润为679亿元，同比增长11%；归属于股东的净利润为584亿元，同比增长21%。公司资本开支达370亿元，环比增长89%，主要用于支持AI领域的投入。我们维持“买进”评级，目标价为HK\$560。 ## 主要观点 - **业绩表现稳健**：2026年一季度的财务表现符合市场预期，同时因资本开支扩张，整体业绩略超预期。 - **游戏业务增长**：增值服务业务收入为961亿元，同比增长4%。其中，国内游戏同比增长6%，海外市场增长13%。主要增长点来自次新游如《三角洲行动》、《无畏契约手游》，以及常青游戏《王者荣耀》、《和平精英》的稳定表现。 - **广告业务高增长**：营销服务收入同比增长20%至382亿元，受益于AI驱动的广告推荐模型，提升了广告单价和整体表现。 - **金融科技与企业服务平稳增长**：金融科技和企业服务业务收入同比增长9%至599亿元，主要得益于商业支付、理财服务及云服务的收入增长。 - **AI投入显著提升**：2026年一季度资本开支增长63%，主要用于AI领域。混元大模型的token调用量已激增十倍，预计下半年随着国产算力芯片供应增加，GPU紧缺情况将有所缓解。 - **AI赋能业务发展**：AI技术有望提升游戏与广告两大核心业务，包括增强玩家与智能NPC的交互、优化剧情生成及降低游戏制作成本，同时提升广告的点击率和投资回报率。 - **估值合理**：当前股价对应2026-2028年P/E分别为14、12、11倍，维持“买进”建议。 ## 关键信息 ### 公司基本资讯 - **产业别**：互联网 - **H股价（2026/05/13）**：462.60 - **恒生指数（2026/05/13）**：26,388.4 - **股价12个月高/低**：677.5 / 457.2 - **总发行股数（百万）**：9,117.99 - **H股数（百万）**：9,117.99 - **H市值（亿元）**：42,179.83 - **主要股东**：MIH Internet Holdings B.V.（22.8%） - **每股净值（元）**：123.59 - **股价/账面净值**：3.74 - **股价涨跌（%）**：一个月-6.20%，三个月-17.17% ### 投资评等说明 - **强力买进(Strong Buy)**：潜在上涨空间 $\geqslant 35\%$ - **买进(Buy)**：15% $\leqslant$ 潜在上涨空间 < 35% - **区间操作(Trading Buy)**：5% $\leqslant$ 潜在上涨空间 < 15% - **中立(Neutral)**：无法由基本面给予投资评等预期，近期股价将处于盘整，建议降低持股 ### 盈利预测 | 年度截止12月1日 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | 2028F | |----------------|------|-------|-------|-------|-------| | 纯利(Net profit) | 194,073 | 224,842 | 260,568 | 297,540 | 349,116 | | 同比增减(%) | 68.44% | 15.85% | 15.89% | 14.19% | 17.33% | | 每股盈余(EPS) | 21.1 | 24.6 | 28.5 | 32.5 | 38.2 | | 同比增减(%) | 73.83% | 16.42% | 15.89% | 14.19% | 17.33% | | H股市盈率(P/E) | 23.81 | 21.13 | 14.08 | 12.33 | 10.51 | | 股利(DPS) | 3.92 | 4.18 | 4.61 | 4.79 | 4.96 | | 股息率(Yield) | 0.78% | 0.80% | 1.15% | 1.19% | 1.24% | ### 业务结构 | 业务板块 | 收入占比 | |----------|----------| | 增值服务 | 49.1% | | 金融科技和企业服务 | 30.5% | | 营销服务 | 19.3% | ### 财务预测 #### 合并损益表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | 2028F | |------|------|-------|-------|-------|-------| | 经营收入 | 660,257 | 751,766 | 830,148 | 936,179 | 1,061,794 | | 经营成本 | 311,011 | 329,173 | 355,377 | 393,683 | 440,701 | | 毛利 | 349,246 | 422,593 | 474,771 | 542,496 | 621,093 | | 销售及市场推广开支 | 36,388 | 41,727 | 46,488 | 51,958 | 58,399 | | 一般及行政开支 | 112,761 | 136,127 | 157,728 | 182,555 | 201,741 | | 经营盈利 | 208,099 | 241,562 | 275,555 | 313,983 | 367,953 | | 财务成本 | -11,981 | -15,130 | -12,452 | -14,043 | -15,927 | | 除税前利润 | 241,485 | 277,249 | 319,103 | 363,941 | 427,027 | | 所得税 | 45,018 | 47,448 | 54,567 | 61,870 | 72,595 | | 归属于股东的净利润 | 194,073 | 224,842 | 260,568 | 297,540 | 349,116 | #### 合并资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | 2028F | |------|------|-------|-------|-------|-------| | 非流动资产 | 1,284,815 | 1,443,526 | 1,544,573 | 1,668,139 | 1,784,908 | | 流动资产 | 496,180 | 595,460 | 684,779 | 787,496 | 905,620 | | 资产合计 | 1,780,995 | 2,038,986 | 2,229,352 | 2,455,634 | 2,690,529 | | 流动负债 | 330,190 | 385,170 | 423,687 | 466,056 | 512,661 | | 非流动负债 | 396,909 | 412,751 | 445,771 | 490,348 | 529,576 | | 负债合计 | 727,099 | 797,921 | 869,458 | 956,404 | 1,042,237 | | 少数股东权益 | 80,348 | 86,913 | 79,960 | 75,962 | 69,885 | | 股东权益 | 973,548 | 1,154,152 | 1,279,934 | 1,423,269 | 1,578,406 | | 权益及负债总额 | 1,780,995 | 2,038,986 | 2,229,352 | 2,455,634 | 2,690,529 | #### 合并现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | 2028F | |------|------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动产生的现金流量净额 | 258,521 | 303,052 | 318,205 | 340,479 | 357,503 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -122,187 | -205,732 | -226,305 | -248,936 | -273,829 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -176,494 | -87,155 | -91,513 | -100,664 | -105,697 | | 现金及现金等价物净增加额 | -39,801 | 8,522 | 387 | -9,121 | -22,024 | ## 结论与建议 腾讯控股凭借其在AI领域的持续投入及强大的技术能力，有望在AI赛道实现后发先至。结合当前的财务表现和未来盈利预测，我们维持“买进”评级，目标价为HK\$560。长期来看，AI技术的进一步应用将为腾讯的游戏和广告业务带来显著增长潜力，同时提升其整体盈利能力与市场竞争力。