深度报告-20230215-华创证券-宏川智慧-002930.SZ-深度研究报告_大物流时代系列（18）-民营石化仓储龙头_商业模式清晰_长期景气向上_短期拐点将至_45页_3mb

宏川智慧深度研究报告总结

核心内容

宏川智慧（002930）是国内民营石化仓储行业的龙头企业，拥有清晰的商业模式与较强的行业竞争力。其业务核心为石化仓储服务，覆盖油品、醇类等主要经营品类，且在沿海区域布局，重点发展珠三角与长三角市场。

石化仓储行业具有重资产、高壁垒、强约束的特征，供给增长受限，而需求则受益于我国作为石化消费大国的背景，具备长期增长潜力。全球来看，皇家孚宝作为行业标杆，其规模是宏川智慧的约8倍。

主要观点

• 行业长期景气向上：供给端受政策、环保、安全等限制，新增供给极少；需求端受益于石化行业的发展，尤其是大炼化产能扩张，带来持续仓储需求。
• 公司竞争优势：公司通过罐容扩张、出租率提升、租金增长三要素驱动盈利增长，其中罐容主要通过并购获取，出租率和租金则通过优化运营与行业供需改善提升。
• 盈利潜力：2022-2024年公司归母净利预计分别为2.6亿元、4亿元、5.1亿元，对应EPS分别为0.58元、0.89元、1.13元，PE分别为39倍、25倍、20倍。公司预计2023年目标市值132亿元，目标价29.2元，较现价有29%增长空间。

关键信息

行业分析

• 商业模式：储罐业务收入 = 罐容 × 出租率 × 租金，具备清晰的盈利驱动逻辑。
• 供给端：
  • 岸线、码头资源稀缺，政策严格限制新增项目。
  • 行业集中度低，外延并购成为龙头公司扩张主要手段。
• 需求端：
  • 我国是石化消费大国，2021年石化行业营收14.45万亿元，利润总额1.16万亿元。
  • 大炼化产能持续扩张，推动石化仓储需求增长。
• 行业对比：
  • 皇家孚宝为全球领先企业，2021年罐容、营收、利润分别为宏川智慧的8倍、8.1倍、7.9倍。
  • 行业整体呈现低增长态势，但长期景气度向上。

公司分析

• 罐容规模：
  • 2022年末公司总罐容达434.53万立方米，其中89%通过并购获得。
  • 罐容CAGR为38%（2017-2021），预计2023年同比增长约20%。
• 出租率与租金水平：
  • 出租率持续提升，2017-2021年分别为82%、84.4%、83.3%、85.7%、84.9%。
  • 租金水平从2015年的30.7元/立方米/月提升至2021年的41.3元/立方米/月，年均增长5%。
• 财务表现：
  • 2013-2021年归母净利CAGR为25%，2022年前三季度归母净利1.8亿元，同比下降12.6%。
  • 2021年归母净利率25%，2022年前三季度降至20%，主要受财务费用上升影响。
  • 公司ROE从2018年的低点逐步回升，2021年达11.6%。

核心子公司表现

• 太仓阳鸿：贡献最高，盈利能力持续提升。
• 南通阳鸿：2018-2021年利润年化复合增速达57%，受益于新产能投产。
• 龙翔集团：2022年成功并购，获取核心资产，推动区域协同。
• 东莞三江：稳健增长，2021年贡献收入与利润。

投资建议

• 短期拐点：预计2023年经济复苏将带动需求增长，提升出租率和租金水平。
• 长期增长：行业供给受限，公司作为龙头有望提升市场份额，实现持续增长。
• 估值：结合行业可比公司估值及公司近三年估值中枢，给予2023年33倍PE估值，对应目标市值132亿元，目标价29.2元，较现价有29%增长空间。
• 首次覆盖，推荐评级。

风险提示

• 外延并购不及预期：可能影响公司罐容扩张速度。
• 安全问题：石化产品具有高风险属性，运营安全要求严格。
• 经济波动：可能影响石化产品需求，从而影响仓储业务。

总结

宏川智慧作为国内民营石化仓储龙头企业，具备清晰的商业模式与显著的行业增长潜力。在政策趋严、供给受限的背景下，公司通过并购快速扩张罐容，同时提升出租率与租金水平，实现盈利增长。随着经济复苏，公司短期拐点或将到来，长期仍有望受益于行业景气度提升。当前估值合理，具备成长空间，建议投资者关注。