20141013-华泰证券-信用债周报_新增低行政级别平台城投债需谨慎对待_19页_1mb

新增低行政级别平台城投债需谨慎对待

核心内容

本报告是华泰证券研究所发布的信用债周报，涵盖2014年10月6日至10月12日期间信用债市场的表现与分析。报告重点讨论了低行政级别平台城投债的风险与市场反应，同时提供了货币市场、二级市场及一级市场相关数据。

主要观点

1. 市场表现

• 资金价格平稳：节后市场波澜不惊，银行间质押回购利率基本稳定，隔夜利率维持在2.5%以上，7天利率小幅回升至3.0%附近。
• 收益率窄幅波动：中短期票据收益率在前期下行后企稳，各评级短端小幅上行5bps以内，长端几乎不动。
• 城投债优于产业债：二级市场中，城投债表现优于产业债，一周净价平均涨幅接近0.3%，而产业债不到0.2%。
• 评级表现：AA评级债券表现最好，AA-近期有所反弹。

2. 发行情况

• 产业债发行量维持低位：本期产业债发行580亿元，以AAA（超）短融/中票为主，累计发行量超过去年同期。
• 城投债发行不足400亿元：城投债发行量较低，企业债发行放缓，中票开始发力。
• 评级差异：AAA发行量略超去年同期，低评级发行略多于高评级。

3. 平台私募债重新开闸

• 重新受理有担保私募债：上交所重新接受有担保私募债报批，不再限制担保主体是否为平台。
• 安全性存疑：低行政级别平台的私募债安全性较低，以往的“政府隐性担保”需打折。

关键信息

1. 数据目录

• 货币市场：包括质押回购利率、票据月息及理财产品预期年化收益率。
• 二级市场：涵盖中短期票据收益率、利差变动及活跃券表现。
• 一级市场：包括发行利率、净融资及按类型、评级分类的数据。

2. 货币市场利率

3. 二级市场表现

• 中短期票据收益率：

  • 1Y：AAA为4.7870%，AA+为5.0270%，AA为5.2470%，AA-为6.3470%。
  • 3Y：AAA为4.9816%，AA+为5.3416%，AA为5.7916%，AA-为7.2116%。
  • 5Y：AAA为5.1838%，AA+为5.6738%，AA为6.2838%，AA-为7.8438%。

• 中短期票据等级利差：

  • 1Y：AAA/国债为106bps，AA+为24bps，AA为22bps，AA-为110bps。
  • 3Y：AAA/国债为118bps，AA+为36bps，AA为45bps，AA-为142bps。
  • 5Y：AAA/国债为129bps，AA+为49bps，AA为61bps，AA-为156bps。

• 活跃券表现：

  • 银行间：短期融资券平均涨跌幅为+0.01%，中期票据为+0.27%，企业债为+0.52%。
  • 交易所：公司债平均涨跌幅为+0.21%，企业债为+0.25%。

4. 一级市场数据

• 发行利率：

  • 银行间城投企业债7年/主体AA+：当月均值为-，上月均值为5.78%，去年同期均值为6.30%。
  • 银行间城投企业债7年/主体AA：当月均值为-，上月均值为6.77%，去年同期均值为7.15%。

• 净融资情况：

  • 产业债净融资：累计净融资金额较低，主要依赖高评级债券。
  • 城投债净融资：发行量较低，企业债发行放缓，中票开始发力。

市场展望

• 低资质平台风险：尽管地方政府性债务新规出台，但低行政级别平台的偿债能力仍不乐观，新增债务难度加大。
• 城投债吸引力：中等资质的城投债可能继续成为避险和票息的平衡点，但市场估值过低，预计发行票息和收益率难有大幅下行空间。
• 私募债发行：平台私募债可能重新开闸，但需谨慎对待，尤其对低行政级别平台的债券。

联系信息

• 张晶：执业证书编号 S0570512070064，电话 0755-82492011，邮箱 Zhangjing7332@mail.htsc.com.cn
• 冯剑豪：执业证书编号 S0570513090005，电话 025-51863304，邮箱 fengjianhao@mail.htsc.com.cn

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评级说明

• 行业评级：

  • 增持：行业股票指数超越沪深300指数
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  • 买入：股价超越基准20%以上
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