20171125-浙商证券-流动性及利率债周报_为何一般贷款利率上行幅度较慢__14页_3mb

为何一般贷款利率上行幅度较慢？

核心内容

本报告分析了2017年10月一般贷款利率上行幅度偏慢的原因，从信贷需求和信贷供给两个维度进行探讨，并结合货币政策、货币市场、债券市场及外汇市场的数据，总结了当前市场情况。

主要观点

信贷需求方面

• 上市公司扩产意愿不足：受供给侧改革及经济预期影响，上市公司扩产能的意愿不高，导致一般贷款需求增长缓慢。
• 在建工程减少：2017年三季度A股非金融上市公司在建工程均值仅为7.78亿元，同比大幅下降12.2%。
• 房地产融资渠道转变：房地产开发贷增速及占资金来源比重均有所提升，房地产企业因发债及委托贷款融资受限、成本上升，回归传统的信贷及信托融资渠道。
• 房地产开发贷数据：截至2017年10月，房地产开发贷累计金额达2.08万亿元，同比增速为20.20%；占房地产开发资金来源比重为16.51%，较2016年底上升1.60%。
• 监管政策影响：2016年底以来，发改委和交易所加强了对房地产企业债、公司债的监管，导致房地产融资渠道受限。

信贷供给方面

• 企业现金流充裕：WIND数据显示，2017年以来A股非金融上市公司平均货币资金持有量稳步上升，截至2017年第三季度高达20.28亿元。
• 银行放贷意愿增强：央行窗口指导促使银行放贷意愿增强，导致企业议价能力相对较弱。
• 理财产品存量变化：2017年6月末个人及机构理财存量共计24.4万亿元，较年初增加1.3万亿元，侧面印证企业现金流较为充裕。

关键信息

• 贷款利率上行幅度：2016年四季度至2017年三季度，金融机构人民币贷款加权平均利率累计上行54BP，其中一般贷款利率仅上行21BP；相比之下，2013三季度至2014一季度，一般贷款利率上行了27BP。
• 基准利率上浮比例：截至2017年9月，基准利率上浮的贷款占贷款比重为68.14%，低于上一轮熊市周期的73.26%。
• 债券市场表现：10年期国债收益率变动2.63BP至3.95%，国开债收益率变动11.53BP至4.82%，期限利差有所缩小。
• 货币政策：央行本周合计净投放200亿元，货币政策维持稳中偏紧基调。
• 货币市场利率：银行间质押回购利率、SHIBOR利率均有所上升，但央行公开市场操作缓解了部分压力。
• 外汇市场：美元兑人民币中间价、即期汇率及离岸汇率均有所下降，CFETS人民币汇率指数也出现小幅下跌。

债市与实体经济的关系

• 银行资产负债压力：10月M2增速创新低、银行一般存款加速流失，加权负债成本上行，而资产端收益率上行缓慢，挤压银行利润空间。
• 货币政策转向必要性下降：年初以来信贷数据向好，但一般贷款利率上行幅度不大，表明债券收益率上行对实体经济的反作用力可能偏弱或滞后。

市场展望

• 债市震荡预期：未来一段时间，债市仍将维持震荡走势，主要受金融监管及配置力量影响。
• 资管新规影响：资管新规的细则尚未出台，影响尚未完全显现。
• 存单利率走高：存单利率持续走高，叠加M2增速创新低，进一步推高银行负债成本，短期内对债市配置力度难以大幅增加。

结论

一般贷款利率上行缓慢主要由信贷需求疲软及信贷供给充足两方面因素导致，同时也反映了当前货币政策对实体经济的传导效率有所下降。未来债市走势将受到金融监管及市场配置力量的持续影响，维持震荡格局。

一周市场回顾

货币政策与货币市场

• 央行操作：本周央行净投放200亿元，货币政策保持稳中偏紧。
• 资金面紧张：受月度缴税影响，银行间资金面较为紧张。
• 质押回购利率：银行间质押回购加权利率隔夜、7天、14天、21天、一个月分别变动10.77、54.91、60.21、19.67、24.43BP。
• SHIBOR利率：SHIBOR隔夜、一周、两周利率分别变动5.90、0.80、2.60BP。
• 同业存单利率：1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别变动9.13、8.67、1.34BP。

债券市场

• 国债收益率：1年、3年、5年、7年、10年国债收益率分别变动5.34、2.37、2.1、1.5、2.63BP。
• 国开债收益率：1年、3年、5年、7年、10年国开债收益率分别变动17.95、9.68、2.1、15.54、11.53BP。
• 国债期货价格：5年期、10年期国债期货收盘价分别变动-0.24、-0.38，结算价分别变动-0.23、-0.45。

外汇市场

• 人民币汇率：美元兑人民币中间价、即期汇率及离岸汇率分别报6.60、6.58、6.58，一周内分别变动-265、-504、-542BP。
• CFETS指数：CFETS人民币汇率指数报94.70，一周变动-0.35。
• 美元指数与黄金：美元指数变动-0.93至92.75，COMEX黄金期货结算价变动-4.3美元/盎司至1292.2美元/盎司。

图表目录

• 图1：金融机构分类型贷款占比（%）
• 图2：A股非金融在建工程及同比（亿元、%）
• 图3：房地产开发资金来源：贷款（亿元、%）
• 图4：A股非金融上市公司平均货币资金（亿元）
• 图5：理财产品资金余额：个人及机构客户（万亿）
• 图6：央行逆回购净投放趋势（单位：亿元）
• 图7：央行创新工具净投放趋势（单位：亿元）
• 图8：银行间质押回购利率、央行回购利率
• 图9：央行利率走廊（SLF利率为上限、超额准存利率为下限）
• 图10：Shibor隔夜、一周、两周利率
• 图11：同业存单发行利率
• 图12：同业存单发行只数及发行量（亿元）
• 图13：各期限国债收益率
• 图14：各期限国开债收益率
• 图15：各期限地方政府债收益率（AAA）
• 图16：各期限地方政府债收益率（AAA-）
• 图17：人民币对美元汇率走势
• 图18：CFETS人民币汇率指数走势
• 图19：官方外汇储备资产（单位：亿美元）
• 图20：美国联邦基金利率走势
• 图21：LIBOR美元隔夜利率走势
• 图22：欧元银行间隔夜拆借利率走势
• 图23：日本无担保隔夜拆借利率走势
• 图24：美国国债利率
• 图25：欧元区国债利率
• 图26：日本国债利率
• 图27：美元指数及COMEX黄金期货结算价（单位：美元/盎司）
• 图28：美元指数构成