20230329-东方财富证券-巨子生物-02367.HK-2022年财报点评_功能性护肤+81_重组胶原持续高景气_4页_423kb

文档总结

核心内容

本报告分析了一家专注于功能性护肤和重组胶原蛋白领域的公司2022年业绩及未来发展前景。公司作为国内生物活性成分皮肤护理行业的领军企业，受益于市场对重组胶原蛋白的认知提升和消费者教育的深化，在妆字号和械字号产品线上均表现出强劲的增长势头。报告首次对该公司进行覆盖，并给予“增持”评级。

主要观点

业绩表现

• 2022年营收：23.64亿元，同比增长52.3%。
• 2022年净利润：10.02亿元，同比增长21.0%；经调整后净利润为10.56亿元，同比增长24.1%。
• 毛利率：84.4%，同比下降2.9个百分点，主要由于产品线调整至功能性护肤等低毛利品类。
• 净利率：42.4%，同比下降11.0个百分点。
• 销售费用率：29.9%，同比上升7.6个百分点，显示公司对市场推广的持续投入。

产品结构

• 功能性护肤品：收入15.62亿元，同比增长81.4%。
• 医用敷料：收入7.60亿元，同比增长18.4%。
• 在研产品：共127款，其中功能性护肤80款，覆盖修护、抗衰、美白等功能；医用敷料31款，肌肤焕活产品4款。

品牌表现

• 可复美：收入16.13亿元，同比增长79.7%；销售占比提升至68.2%，全年复购率超40%。
• 可丽金：收入6.18亿元，同比增长17.6%，实现由负转正。

渠道发展

• 直销渠道：同比增长103.3%，占比提升至59.3%。
• DTC/电商/线下：收入分别为12.1/1.2/6.3亿元，增速分别为111.5%/77.6%/39.7%。
• 线上渠道：天猫等传统渠道稳步增长，抖音因低基数快速放量。
• 线下渠道：已覆盖1300多家公立医院、约2000家私立医院和诊所、约500个连锁药房品牌、约3500家CS/KA门店。

关键信息

盈利预测

• 2023-2025年营收：预计分别为31.8/42.8/55.8亿元，同比增长34.4%/34.8%/30.4%。
• 2023-2025年净利润：预计分别为12.7/16.5/21.3亿元，同比增长26.7%/29.9%/28.9%。
• EPS：预计分别为1.28/1.66/2.14元/股。
• PE估值：预计分别为32.74/25.20/19.55倍。
• PB估值：预计分别为10.13/7.23/5.28倍。
• EV/EBITDA估值：预计分别为26.34/19.03/13.35倍。

财务指标

• 资产负债率：持续下降，2022年为9.60%，预计2025年降至8.02%。
• 净负债比率：由负转正，2022年为-46.88%，预计2025年为-43.66%。
• 流动比率与速动比率：分别保持在9.03和8.38，显示公司短期偿债能力较强。
• 总资产周转率：从0.43提升至0.83，显示资产使用效率提高。
• ROE与ROIC：分别从35.36%下降至26.99%，以及从33.97%下降至30.08%，显示盈利能力略有下降，但整体仍保持较高水平。

风险提示

• 竞争加剧风险：行业竞争可能影响市场份额。
• 产品注册进展不及预期：新产品注册可能受阻。
• 政策及法律法规风险：监管政策变化可能带来不确定性。

结论

公司凭借重组胶原蛋白领域的技术积累和品牌建设，在功能性护肤市场持续高景气。尽管毛利率有所下降，但通过直销渠道的快速扩张和品牌影响力的提升，公司实现了显著的营收和利润增长。未来三年，公司预计将继续保持稳健增长，盈利能力和估值水平有望进一步优化。