20180401-广发证券-非银周报_非银板块估值触底_二季度基本面有望边际改善_15页_1mb

广发非银周报总结

核心内容概述

本报告对非银金融板块（包括保险、证券、信托、金控及港股非银）进行了全面分析，重点指出板块估值调整充分，二季度存在投资机会，同时强调行业转型趋势及龙头公司的竞争优势。

保险板块分析

主要观点

• 2017年四大上市险企（平安、新华、国寿、太保）业绩分化显著，归母净利润增长分别为42.8%、7.8%、70.1%、21.6%。
• 新业务价值增长分别为32.6%、15.4%、21.9%、40.3%，内含价值增长分别为29.4%、18.6%、12.6%、16.4%。
• 业绩分化主要由政策监管、人力增员策略及投资差异导致，行业面临产品结构调整，保障产品占比提升。
• 保险板块估值处于历史低位，行业P/EV仅0.95倍，个别标的动态P/EV甚至低至0.8倍，价值显现。

关注重点

• 短期：保费增长、新单增速、险种配置、保单质量、人均产能是关键考察指标。
• 长期：保障结构转型与政策红利将推动板块持续增长。
• 推荐标的：中国平安、中国太保；建议关注新华保险。

证券板块分析

主要观点

• 证券板块在一季度充分释放风险后，二季度有望迎来反弹。
• 潜在催化剂包括：CDR试点意见发布、机构业务发展、市场回暖、MSCI纳入A股等。
• 当前PB估值处于历史底部，静态PB为1.50倍，动态PB为1.38倍。

关注重点

• 龙头券商：中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券。
• 市场表现：3月日均成交金额环比增长9.4%，融资融券余额小幅增长0.8%。
• 中长期趋势：资本市场扩容、直接融资占比提升、行业创新及集中度提升。

信托板块分析

主要观点

• 通道业务费率提升，从1‰～1.5‰升至4‰～5‰，但业务规模显著萎缩。
• 监管加强整治通道业务、影子银行及资管嵌套，行业转型加速。
• 回归资管本源是趋势，具备资本实力与主动管理能力的公司将更具竞争力。

风险提示

• 通道业务不可持续，需关注业务转型成效。
• 市场利率上升可能导致负债成本增加。

金控板块分析

主要观点

• 中航资本业绩稳定增长，未来引战及可转债将助力发展，产融结合空间广阔。
• 建议关注具备成长性与低估值的金控公司。

港股非银板块分析

主要观点

• 市场波动为业务稳健公司提供投资机会。
• 中银航空租赁：亚洲飞机租赁龙头，2017年总收入14亿美元，净利润增长40%，未来资本支出稳定，机队增速约10%-13%。
• 中国华融：2017年收入增长34.5%，净利润增长12.1%，但增速低于预期，不良资产处置收益下降。

关注重点

• 中银航空租赁：分红比例高、股息收益率超6%，2018年限制性股权计划可能成为催化剂。
• 中国华融：不良资产业务稳健，拨备覆盖率高，具备长期投资价值。

风险提示

• 市场风险：经济增速放缓、利率波动、行业竞争加剧。
• 保险行业风险：人力增员不及预期、保费增长不达预期、产品结构调整缓慢。
• 证券行业风险：市场流动性趋紧、成交金额下滑、期权对冲成本上升。
• 信托行业风险：通道业务萎缩、资管新规影响。
• 金控行业风险：利率波动、监管收紧、资管新规影响。
• 港股非银风险：机队扩张不及预期、租赁利率下降、融资成本上升、政治及安全事件影响。

行业评级与投资建议

• 行业评级：买入
• 推荐标的：
  • 保险：中国平安、中国太保
  • 证券：中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券
  • 信托：关注具备主动管理能力的公司
  • 金控：中航资本
  • 港股非银：中银航空租赁、中国华融

附注

• 报告日期：2018-04-01
• 分析师：商田、陈韵杨、陈卉
• 联系邮箱：shangtian@gf.com.cn、chenyunyang@gf.com.cn、gfchenh@gf.com.cn
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，客户需独立判断，广发证券不承担由此产生的损失。