2018下半年基础化工行业投资策略_环保约束及油价上涨驱动化工新周期_成长龙头王者归来_83页-6mb

2018下半年基础化工行业投资策略总结

核心内容

2018年下半年，基础化工行业在环保约束及油价上涨的双重驱动下，进入新的周期高景气阶段。行业整体经营状况改善，毛利率和净利率显著提升，库存处于历史低位，资产负债率下降，企业投资意愿增强，行业迎来新一轮投资周期。

主要观点

1. 行业整体表现

• 2018年上半年，化工板块整体表现优于部分细分领域，如尼龙66、有机硅、甲醇、醋酸等行业涨幅明显。
• 龙头企业如华鲁恒升、扬农化工等业绩大幅增长，市场风格向细分化工品龙头靠拢。
• 2015-2017年行业处于去库存阶段，目前库存处于低位，经营状况逐步改善。

2. 环保约束

• 环保问题被提升至政治高度，国家通过多项措施加强环保治理，包括“排污许可证”、“退城进园”、“环保税”等。
• 环保整治对中小化工企业影响深远，推动行业集中度提升，龙头企业受益明显。

3. 油价上涨

• 2018年1-5月，Brent油价震荡上行，带动基础化工产品价格中枢上移。
• 油价上涨利好煤化工及大炼化-PTA-聚酯产业链，相关企业如华鲁恒升、鲁西化工、恒逸石化等有望受益。

4. 行业景气

• 有机硅、PA66、氟化工、甜味剂等子行业景气持续，价格有望长期维持高位。
• 油价上涨间接拉动化肥需求，尤其是单质肥尿素、钾肥等。

关键信息

1. 行业数据

• 2018年1-5月，化工板块整体毛利率和净利率分别提升至20.6%和8.7%。
• 化工行业资产负债率降至52.2%，在建工程同比大幅上涨。

2. 主要受益行业

• 油价上涨受益：钾肥（盐湖股份、藏格控股）、氮肥/煤化工/煤制乙二醇（华鲁恒升、鲁西化工）、大炼化-PTA-涤纶（恒逸石化、桐昆股份）。
• 环保约束受益：染料（浙江龙盛、闰土股份）、农药（扬农化工）。
• 景气复苏行业：有机硅（新安股份）、PA66（神马股份）、氟化工（巨化股份）、甜味剂（金禾实业）。
• 成长龙头：雅克科技、飞凯材料、创新股份、新纶科技、光华科技等。

3. 万华化学

• 作为中国化工巨头，万华化学在MDI领域具有全球领先地位，未来两年新增产能有限，MDI价格有望维持高位。
• 公司在石化及新材料领域布局，有望再造一个万华。
• 对标BASF，估值有提升空间。

4. 成长主线

• 电子材料：受益于半导体国产化趋势，建议关注雅克科技、飞凯材料。
• 新能源材料：受益于新能源汽车行业发展，建议关注创新股份、新纶科技、光华科技。

投资建议

• 维持行业看好评级。
• 布局四条主线：油价上涨受益、环保约束及一体化优势、景气复苏、成长龙头。

有别于大众的认识

• 化工行业既受经济周期影响，也受上游原料油价及环保约束影响，成为未来支撑行业景气的主要原因。
• 环保约束加速精细化工行业洗牌，行业龙头长期受益。
• 新材料龙头成长空间广阔，行业集中度提升有助于业绩释放。

图表与数据

• 图1：申万化工指数相对涨跌幅。

• 图2：化工各子行业PPI涨幅大于整体工业品。

• 图3：Brent油价和动力煤价格。

• 图4：化工（剔除石化）季度净利润增速较快。

• 图5：化工（剔除石化）季度毛利率持续向上。

• 图6：化工（剔除石化）季度资产负债率持续下降。

• 图7：2015-2017年行业处于去库存阶段。

• 图8：化工（剔除石化）季度固定资产增速。

• 图9：在建工程增速大幅上升。

• 表1：2018年1-5月化工板块涨幅前二十。

• 表2：部分化工品产能统计。

• 表3：第一轮环保督察问题反馈。

• 表4：重点化工产品省份产能占比。

• 表5：主要化工省市“退城进园”政策要求。

• 表6：山东化工园区认定标准。

• 表7：龙头企业率先完成园区建设。

总结

2018年下半年，基础化工行业在环保约束和油价上涨的双重驱动下，进入新的周期高景气阶段。龙头企业在细分领域表现突出，行业集中度提升，市场风格向细分领域靠拢。投资建议关注四条主线：油价上涨受益、环保约束及一体化优势、景气复苏、成长龙头。万华化学作为中国化工巨头，有望在MDI、石化及新材料领域持续增长。成长龙头在电子及新能源材料领域表现亮眼，具备长期投资价值。