20260426-申万宏源-信用债市场周度跟踪_收益率以下行为主_长端信用利差明显收窄_45页_5mb

信用债市场周度跟踪总结 (2026.4.20-2026.4.26)

核心内容概览

• 收益率趋势：本期信用债市场收益率以下行为主，仅部分中高等级5Y中票、3Y城投债以及中长端银行二级资本债和7Y永续债收益率小幅上行，幅度在1.8BP以内。
• 信用利差变化：长端信用利差明显收窄，7/10Y长端表现较好，而短端商金债和二级资本债利差略有走阔。
• 市场供需情况：普通信用债净供给环比上升，二永债净供给环比下降，显示市场整体处于净融入状态。
• 资金利率：资金利率保持低位，机构加速入场，久期上升明显，利差压缩行情可能延续。
• 信用策略建议：继续关注3年以内中短端票息策略，适度拉长久期，关注长端信用债的潜在机会。

一级市场分析

• 普通信用债：

  • 本期合计发行/净融资4915亿元/1395亿元，环比上升。
  • 产业债发行环比上升至3379亿元，净融资环比大幅升至1419亿元。
  • 城投债发行环比上升至1535亿元，但净融资环比转负至-24亿元。

• 银行二永债：

  • 本期合计发行/净融资850亿元/150亿元，环比下降。
  • 二级资本债发行1只，无新到期，净融资环比下降至400亿元。
  • 永续债发行2只，到期2只，净融资环比转负至-250亿元。

二级市场分析

• 收益率变化：

  • 1Y各等级银行二级资本债、永续债、中票及城投债收益率分别下行超2.4BP、3.1BP、3.9BP和3.3BP。
  • 5Y以上品种收益率多呈下行趋势，其中AA+中票5Y、7Y、10Y分别收窄0.7BP、4.7BP、4.3BP。

• 信用利差变化：

  • 普信债大多收窄，7/10Y长端表现较好。
  • 二永债中，除1/3/5Y二级资本债小幅走阔外，其他均收窄。
  • AAA银行二级资本债7Y、10Y分别收窄1.1BP和3.4BP。

• 换手率变化：

  • 普信债换手率下降。
  • 银行二级资本债换手率下降。
  • 永续债换手率上升。

存量债分布

• 当前收益率多分布在 2.4% 以内。
• 2025年以来3年期中票收益率走势持续下行。
• 2025年以来3年期中票信用利差走势基本收窄。

信用策略建议

• 中短端票息策略：

  • 关注3年左右中高等级永续和私募普信品种下沉。
  • 3年以内城投债资质下沉。
  • 3年以内头部央国企地产债。

• 偏长期限信用债：

  • 城投债适度拉久期至3-5年，尤其是曲线凸点4年左右。
  • 关注后续行情是否有向5Y以上超长信用债传导的迹象。

• 信用债ETF：

  • 成份券与非成份券的超额利差处于历史相对高位。
  • 理财需求增加下，可关注信用债ETF成份券潜在机会。
  • 2-3年增量需求更强。

• 二永债策略：

  • 供给压力或逐步解除，当前需求主导。
  • 建议维持中性仓位，适度降久期。
  • 后续更多关注4-5年二永债，7-10Y性价比下降。

风险提示

• 数据统计存在误差。
• 政策变化超预期。
• 债市波动超预期。
• 赎回压力超预期。