资管统一规制简评：全面统一规范资管业务-20171117-兴业研究-10页-1mb

2017年11月17日 宏观研究总结

核心内容

2017年11月17日，中国人民银行联合银监会、证监会、保监会、外汇局等部门发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《指导意见》）。该文件标志着中国资管行业统一规制的正式出台，是资管业务监管的总纲，后续将配套出台细则。

主要观点

• 统一规制：《指导意见》从资管产品的类型出发，统一了监管标准，实现了机构监管与功能监管的结合，减少监管套利和真空。
• 净值化管理：首次提出要求所有资管产品实行净值化管理，强调公允价值原则，及时反映底层资产的收益和风险。
• 打破刚性兑付：明确禁止保本保收益、滚动发行、发行机构代偿等行为，以防止资金池风险。
• 消除多层嵌套和通道：限制资管产品最多嵌套一层，除公募基金外，禁止通道业务以规避监管。
• 第三方独立托管：要求资管产品资产由第三方机构独立托管，强调“单独管理、单独建账、单独核算”。
• 过渡期安排：设立至2019年6月30日的过渡期，允许部分机构在短期内调整业务结构。

关键信息

一、净值化管理与打破刚性兑付

• 净值化管理：所有资管产品需实行净值化管理，反映底层资产的收益和风险。
• 刚性兑付定义：包括保本保收益、滚动发行、发行机构代偿等行为，均被认定为刚性兑付。
• 影响：银行理财净值型占比目前不足10%，新规将推动其向净值型转型。

二、消除多层嵌套和通道业务

• 嵌套限制：资管产品最多嵌套一层，所投资产品不得再投资其他资管产品（公募基金除外）。
• 通道禁止：全面禁止为其他资管产品提供规避监管要求的通道服务。

三、第三方独立托管

• 托管要求：资管产品资产需由第三方机构独立托管，确保资产安全和透明。
• 操作难度：实现全部理财产品独立托管需对接业务流程和系统，难度较大。
• 过渡期安排：过渡期内商业银行可托管本行理财产品，过渡期后需设立子公司开展资管业务。

四、杠杆、资本与准备金计提

• 杠杆要求：根据产品类型设定不同的总资产/净资产比例上限，如开放式公募产品不超过140%，封闭式公募产品不超过200%。
• 分级产品：分级私募产品的杠杆倍数有限制，如固定收益类产品不超过3:1。
• 资本和准备金：要求金融机构按管理费收入的10%计提风险准备金，或按相关规定计提操作风险资本，准备金余额达产品余额的1%时可停止计提。

图表说明

• 图表1：银行理财产品余额走势图，反映银行理财规模增长趋势。
• 图表2：各类资管类产品规模（银行理财），展示资管产品的市场分布。
• 图表3：《指导意见》从募集方式和投资性质两个维度对资管产品进行分类。
• 图表4：《指导意见》对“刚性兑付”的定义，明确四种行为类型。
• 图表5：《指导意见》对于资管产品杠杆的相关规定，包括不同产品类型的杠杆上限。
• 图表6：此前各类机构杠杆相关监管政策汇总，对比不同监管机构对资管产品杠杆的限制。

总结

《指导意见》标志着中国资管行业监管进入统一化、规范化的新阶段，旨在防范系统性金融风险，提升市场透明度。新规在净值化管理、打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道、第三方独立托管等方面提出了严格要求，同时考虑到实施难度，设置了较长的过渡期。未来，随着细则的出台，资管行业将面临更深层次的改革与调整。