20251229-中国银河-公用事业行业十二月行业动态报告_用电量增速放缓_市场煤价大幅下跌_16页_3mb

用电量增速放缓，市场煤价大幅下跌 ——十二月行业动态报告总结

核心内容

2025年11月，全国电力行业呈现出结构性变化，火电电量由增转降，水电电量增速放缓，而核电、风电、太阳能发电量增速加快。与此同时，全社会用电量增速也有所放缓，但高技术及装备制造业和数字经济相关行业用电量增速领先。

电力生产与消费数据

• 全国发电装机容量：截至11月底，全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%。其中，太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%；风电装机容量6.0亿千瓦，同比增长22.4%。
• 发电量：11月规上工业发电量7729亿千瓦时，同比增长2.7%，增速比10月放缓5.2个百分点。火电、水电、核电、风电、太阳能发电量同比分别增长-4.2%、+17.1%、+4.7%、+22.0%、+23.4%。
• 用电量：11月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%，增速较10月放缓4.2个百分点。其中，一产/二产/三产/居民生活用电量分别为113/5654/1532/1057亿千瓦时，同比分别增长7.9%、4.4%、10.3%、9.8%。
• 高技术及装备制造业用电量：同比增长6.7%，高于第二产业用电量增速2.3个百分点。
• 第三产业用电量：信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长18.9%，显示数字经济持续扩张。

主要观点

电力供需变化

• 火电：11月火电发电量增速由增转降，反映出需求疲软及供给调整。
• 水电：水电发电量增速放缓，主要受去年同期高基数影响，同时风光发电的高增长缓解了枯水期发电压力。
• 风电与太阳能：风电由降转增，太阳能发电量增速加快，显示新能源发电的持续增长趋势。

市场煤价下跌

• 市场煤价：12月初至26日，秦皇岛5500大卡动力煤价格由808元/吨降至672元/吨，跌幅达16.8%。
• 原因分析：终端需求疲软、工业用电增长乏力，以及高库存压力是导致煤价下跌的主要因素。

关键信息

电价与机制

• 广东2026年1月中长期交易：年度合同均价为372.14厘/千瓦时，绿电环境价值月度均价为18.90厘/千瓦时。
• 北京2026年新能源机制电价：统一竞价结果为0.3598元/千瓦时，执行期限为12年。
• 浙江2025年新能源机制电价：机制电价0.3929元/千瓦时，机制电量总规模13.57亿千瓦时。
• 新疆2026年机制电价：光伏0.15元/度，风电0.21元/度。
• 山西2025年机制电价：光伏319.99元/兆瓦时，风电284.66元/兆瓦时。

投资建议

• 绿电板块：在“十四五”收官之年，能耗目标考核可能催化绿电需求，新能源可持续发展价格结算机制建立后收益预期更明确，建议关注龙源电力、三峡能源等龙头企业。
• 火电板块：2026年各省长协电价签订完成，预计北方省份电价相对坚挺，南方相对较弱，建议关注大唐发电、建投能源等北方火电龙头。
• 水核板块：在利率下行周期中，水电和核电具备长期配置价值，核电还具有较高的远期成长性，建议关注长江电力、中国核电等。

股票池表现

• 核心组合：中国广核、川投能源、浙能电力，截至12月26日，收益率为16.98%，跑赢行业指数2.49个百分点。
• 个股表现：12月涨幅前五的公用事业公司包括晓程科技（+39.7%）、九丰能源（+24.7%）、京能电力（+18.0%）、中泰股份（+17.7%）、晶科科技（+14.3%）；环保行业涨幅前五的公司包括创元科技（+57.0%）、先河环保（+24.8%）、正和生态（+19.2%）、盈峰环境（+14.8%）、伟明环保（+12.1%）。

风险提示

• 电力需求不及预期
• 装机规模不及预期
• 电价大幅下跌
• 煤炭价格大幅上涨
• 自然资源条件大幅波动

行业市值与表现

• 环保公用行业：截至12月26日，A股SW公用事业包含131家公司，总市值36,334亿元，自由流通市值10,890亿元，自由流通市值占比29.97%；SW环保包含133家公司，总市值9,213亿元，自由流通市值占比42.77%。
• 板块表现：2025年12月1日至26日，SW公用事业指数上涨0.27%，SW环保指数上涨1.40%。电力/燃气/环境治理/环保设备行业指数涨幅分别为0.3%、0.1%、-0.2%、8.7%。

结论

电力行业在2025年11月呈现结构性变化，新能源发电量增长显著，而火电发电量增速放缓。同时，市场煤价大幅下跌，显示终端需求疲软。在投资建议方面，建议关注绿电、火电及水核板块，把握行业拐点机会。