20220414-兴证国际证券-福寿园-01448.HK-区域持续扩张_业绩稳步增长_4页_737kb

证券研究报告总结：服务业

核心内容

本报告针对一家从事殡葬服务的港股公司（01448.HK，福寿园）发布，分析其财务表现、市场扩张策略及投资评级。报告强调公司通过内生增长与外延并购双轮驱动实现区域扩张，财务指标稳健，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现良好：2021年公司营业收入同比增长22.9%，达到23.26亿元人民币；归母净利润同比增长16.1%，达7.2亿元。全年累计派息11.3港仙，同比增长28%。
• 利润水平稳定：尽管经营利润率和净利率略有下降，但公司预计未来利润率将保持稳定，显示其良好的成本控制能力。
• 营收结构优化：公司主要收入来源为墓园服务（占比82%），其次是殡仪服务（占比14.3%）和配套服务（占比4.5%）。2021年上海地区收入占比下降至44.5%，但江西、江苏、福建等区域表现突出，营收增速分别达31%、37%和29%。
• 外延扩张持续：公司2021年完成4个并购项目，进入19个省级区域的46座城市。2022年计划落地1-2个并购项目，进一步增强品牌影响力。
• 储备充足，支撑增长：截至2021年底，公司运营30个公墓和30个殡仪服务设施，剩余可售土地面积达254万平米，具备长期增长潜力。
• 财务稳健，现金流健康：公司流动比率和速动比率持续提升，分别从2021年的2.8和2.3增长至2024年的3.5和2.9，显示良好的偿债能力。经营活动现金流保持增长趋势，投资活动现金流呈下降趋势，但融资活动现金流保持稳定。
• 估值合理，目标价下调：公司2022/2023年归属母公司净利润预计分别为8.3亿和9.3亿元，同比增长15.3%和12.5%。2022年PE为13.1倍，2023年PE为11.6倍，2024年PE为10.3倍，估值逐步下降。目标价下调至7.8港元，较现价5.70港元有约55%的预期升幅。

关键信息

投资评级

• 评级：审慎增持（维持）
• 目标价：7.80港元
• 预期升幅：55%

财务预测（单位：百万元）

财务比率

风险提示

• 行业监管风险
• 行业竞争激烈
• 并购不达预期
• 新收购项目整合不及预期

投资建议

• 审慎增持：公司内生增长与外延扩张并行，财务状况良好，储备充足，业绩有望稳步增长。
• 估值合理：目标价7.8港元，对应2022/2023年13.1/11.6倍PE，具有一定的投资价值。

区域扩张与业务发展

• 区域扩张：2021年完成4个并购项目，进入19个省级区域的46座城市，2022年计划再落地1-2个项目。
• 业务结构：墓园服务为主，占比82%，殡仪服务占比提升，配套服务增速较低但稳定。
• 增长动力：内生增长稳健，外延扩张加速，公司具备持续增长能力。

财务状况

• 资产负债表：资产总计从2021年的7,405百万元增长至2024年的10,656百万元，负债合计从1,733百万元增长至2,333百万元。
• 现金流量表：公司现金储备充足，期末现金余额从2021年的1,076百万元增长至2024年的2,908百万元，现金净变动呈正增长趋势。
• 盈利能力：经营利润率和净利率稳定，ROE逐步提升，显示公司盈利能力增强。

结论

公司作为殡葬服务行业的领先企业，通过稳健的内生增长和积极的外延扩张，实现了业绩稳步提升和区域持续扩张。尽管面临一定的行业风险，但其财务状况良好，现金流健康，未来增长潜力较大。基于其良好的基本面和增长前景，报告维持“审慎增持”评级，目标价为7.8港元。