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固收点评总结 20211215

核心内容概述

2021年12月15日，中国人民银行进行了MLF（中期借贷便利）操作，规模为5000亿元，操作利率保持在2.95%，与前次持平。同时，开展了100亿元的7天期逆回购操作，利率为2.20%。此次MLF操作为对当月到期的9500亿元MLF的缩量续作，旨在维护银行体系流动性合理充裕。

主要观点

1. MLF缩量续作符合预期

• 降准释放资金：2021年12月15日央行下调存款准备金率0.5个百分点，释放约1.2万亿元长期资金，部分资金将用于归还到期MLF，因此缩量续作足以满足流动性需求。
• 流动性保持平稳：回顾2021年7月降准后，MLF净回笼未对DR007等关键资金利率造成显著冲击，说明流动性环境稳定。
• 五因素模型预测：基于对11月流动性情况的预测，12月流动性将保持平稳，若出现波动，可通过每日逆回购操作灵活调整。

2. MLF利率保持不变，稳健货币政策未变

• 逆回购利率未调整：自2020年3月起，7天期逆回购利率维持在2.20%不变，因此MLF利率下调动力不足。
• 政策导向明确：中央经济工作会议提出“稳健的货币政策要灵活适度”，强调结构型工具优于总量型工具，避免大水漫灌。
• 未来调整时机：考虑到2022年“三重压力”可能更加突出，上半年下调MLF利率更符合跨周期和逆周期调控的结合。

3. LPR下调可能性较大

• 历史先例支持：2019年9月20日，1年期LPR在MLF利率未变的情况下下调5BP，表明LPR调整不完全依赖MLF利率。
• 银行负债成本下降：两次降准和存款利率改革后，银行负债成本降低，可能促使报价行下调LPR报价5BP。
• 操作量判断：2022年1月和2月MLF到期量分别为5000亿元和2000亿元，整体到期压力不大，LPR下调概率较高。

关键信息

• MLF操作：2021年12月15日，MLF操作规模为5000亿元，利率2.95%，为缩量续作。
• 逆回购操作：7天期逆回购操作规模为100亿元，利率2.20%。
• 降准影响：12月15日降准释放约1.2万亿元资金，部分用于MLF续作，流动性压力可控。
• LPR调整预期：尽管MLF利率未变，但LPR下调仍有可能，尤其在银行负债成本下降的背景下。
• 政策导向：央行坚持稳健货币政策，重视结构性工具，避免过度宽松。

风险提示

1. 宏观经济增速不及预期：疫情反复与经济结构不均衡可能导致经济超预期下行。
2. 货币政策转向：若经济失速下行，政策可能放松以对冲风险。

相关研究

• 《固收周报20211212：周观：中央经济工作会议释放维稳预期，再提逆周期调控》
• 《固收点评20211210：从国内和海外角度理解上调外汇存款准备金率意图》
• 《固收点评20211210：社融结构不佳，刺激融资需求措施可期待》
• 《固收点评20211209：通胀压力逐步消退，不构成债市主要矛盾点》
• 《固收点评20211208：出口强劲难掩内需疲弱，“宽货币”和“宽信用”组合下债券收益率或上行》

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘15%以上；
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘5%至15%之间；
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘-5%至5%之间；
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘-15%至-5%之间；
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：行业指数相对大盘-5%至5%之间；
  • 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上。

机构信息

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