20211215-东方金诚-2021年12月MLF操作点评_降准了_会降息吗__2页_280kb

报告摘要

降准了，会降息吗？总结

核心内容

2021年12月15日，中国人民银行开展了5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，当月MLF到期量为9500亿元，为年内次高。此次MLF操作利率维持在2.95%，与11月持平，连续21个月未变。与此同时，央行宣布全面降准，释放长期资金约1.2万亿元。此次降准部分资金用于置换到期MLF，导致MLF操作量减少，但整体上并不构成资金净回笼。

主要观点

降准与MLF置换的“直达”效应
- 降准释放的增量资金部分用于置换MLF，有助于避免银行信贷增速过快冲高。
- 减轻银行因大额MLF质押带来的资产占用压力，改善流动性。
- MLF操作主要由国有大行和股份制银行承担，资金需通过同业存单等渠道传导至中小银行，从而间接影响小微企业融资成本。
MLF利率短期内保持不变
- 12月MLF利率未调整，与央行维持的7天期逆回购操作利率（2.20%）稳定相呼应。
- 在利率走廊机制下，短期政策利率和中期政策利率之间存在固定联动关系，因此MLF利率短期内不具备下调空间。
未来MLF利率下调可能性与条件
- 2022年上半年经济下行压力较大，尤其是受房地产市场影响，货币政策逆周期调控将适时发力。
- MLF利率是否下调，将取决于经济增速是否接近5.0%的潜在增长区间下限，以及房地产市场走势。
- 通胀水平预计保持温和，中美政策周期错位背景下，美联储的TAPER或加息不会对我国货币政策形成明显制约。
LPR可能先行下调
- 在短期内，LPR报价可能小幅下调，以替代政策性降息，降低企业贷款成本。
- 12月9日的1年期LPR利率互换（IRS）已降至3.85%，较7月降准前下降约11个基点，显示市场对LPR下调的预期增强。