20170905-国金证券-龙净环保-600388.SH-非电领域空间打开_大气龙头再迎成长_25页_2mb

龙净环保深度研究报告总结

核心内容

龙净环保是一家专注于大气污染治理的龙头企业，成立于1971年，2000年上市，业务涵盖除尘、脱硫、脱硝、物料输送和电控装置五大系列产品。公司业绩连续六年稳步增长，2017年上半年营收29.58亿元，同比增长0.95%，归母净利润2.26亿元，同比增长14.66%。公司目前总市值为173.72亿元，目标价格为20.00-22.00元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 业绩增长稳定：公司连续六年实现营收和净利润的稳定增长，2016年营收80.24亿元，归母净利润6.64亿元，同比增长18.52%。
• 在手订单充足：截至2017年上半年，公司累计在手订单达到178亿元，同比增长10.56%，保障未来业绩稳步增长。
• 非电领域拓展成效显著：随着国家对非电行业排放标准的全面提标，公司积极布局钢铁、焦化、工业尾气治理等领域，创新研发“干式超净+”技术，提升了非电市场竞争力。
• 海外EPC项目突破：公司海外EPC项目取得突破性进展，上半年创收3783万元，同比增长13.93%。
• 阳光集团溢价入主：阳光集团以20元/股的价格收购东正投资持有的龙净环保1.84亿股份，相对于协议签订日收盘价14.02元溢价43%，反映大股东对公司发展的信心。
• 员工持股计划增强凝聚力：公司实施第四期员工持股计划，激励435名核心员工，增强团队稳定性和凝聚力。

关键信息

公司基本面

• 市场份额：在电袋复合式除尘器市场占有率达52%，湿式电除尘器占43%，低温电除尘器占66%。
• 毛利率：公司主营业务毛利率稳定，2017年为24%，新疆BOT项目毛利率高达48.13%。
• EPS预测：预计2017-2019年公司每股收益分别为0.69、0.75、0.81元，对应PE分别为24、22、20倍，给予“买入”评级。

政策环境

• 火电提标：2015年《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》实施，推动火电领域全面提标，进入超低排放模式。
• 非电提标：多项国家污染物排放标准修订，非电领域排放限值全面收紧，提升治理需求。
• 京津冀治理压力：2017年京津冀地区优良天数比例下降，PM2.5/PM10浓度回升，环保督查力度空前，大气治理需求不断强化。

股权结构

• 阳光集团持股：阳光集团收购东正投资全部股权，收购价36.71亿元，持股比例达20%，反映大股东对公司发展的坚定信心。

风险提示

• 大气治理政策风险：政策变动可能影响市场需求。
• 非电领域应收账款回收风险：非电领域应收账款回收存在不确定性。
• 环保督查力度波动风险：督查力度的波动可能影响公司业务进展。

业务结构

除尘器系列产品

• 主要产品：余热利用低低温电除尘器、湿式电除尘器、电袋复合除尘器、袋式除尘器等。
• 技术优势：余热利用低低温电除尘器可降低供电煤耗，湿式电除尘器实现超低排放。

烟气脱硫系统

• 技术突破：公司研发的单塔三区超净脱硫除尘技术可实现SO2排放低于35mg/Nm³，颗粒物排放低于5mg/Nm³。
• 应用情况：该技术已在多个超洁净项目中应用，如京能集宁、同煤塔山等。

烟气脱硝系列产品与服务

• 再生服务：公司拥有国内最大的脱硝催化剂再生工厂和国际领先的检测中心。
• 技术优势：采用美国科杰公司的尖端技术，可将失活催化剂恢复至新鲜催化剂的活性。

物料输送系统

• 技术引进：公司引进海外高端技术，与日本普利司通联合研制圆管带式输送系统。
• 应用范围：应用于电力、冶金等行业，提供环保岛系统解决方案。

电控装置

• 高频电源：国内首家开发成功并通过省级鉴定的高新技术产品。
• 节能优化：IPEC电除尘节能优化控制系统可大幅降低电除尘电耗。

财务预测

项目	2016	2017E	2018E	2019E
收入（亿元）	80.24	85.88	92.06	98.85
增长率	8.6%	7.0%	7.2%	7.4%
毛利率	23%	24%	24%	24%
净利润（亿元）	6.71	7.43	8.07	8.76
净利率	8.3%	8.6%	8.7%	8.8%

投资建议

公司火电烟气治理业务稳定增长，积极拓展非电业务，海外EPC项目取得突破，阳光集团溢价入主并兑现增持承诺，反映公司未来增长潜力。预计2017-2019年公司归母净利润分别为7.3、8.0、8.7亿元，EPS分别为0.69、0.75、0.81元，对应PE分别为24、22、20倍，给予“买入”评级。

风险提示

• 大气治理政策风险
• 非电领域应收账款回收风险
• 环保督查力度波动风险