广发证券（000776）总结
核心内容
广发证券在2021年证券公司分类评级中重回AA级别，标志着其业务恢复和竞争力的提升。公司新领导团队的更替为业务稳健发展提供了保障，同时其资产管理与财富管理业务表现突出，成为公司价值重估的重要驱动力。
主要观点
- 分类评级重回AA：广发证券在2021年重回AA评级，将带来政策倾斜、新产品试点范围扩大、减少投保基金缴纳比例等利好，有助于其进入更多机构白名单并获得更为宽松的融资条件。
- 新领导团队：原董事长孙树民退休，新任董事长林传辉来自内部提拔，具有丰富的从业经验，公司文化认同感强，团队年轻化趋势明显。
- 业务恢复与盈利能力：公司ROE常年位居行业头部，2020年保荐业务和债券承销资格暂停后，通过调整组织架构，2021年1月已恢复保荐资格，今年已有5单IPO项目获受理，显示业务逐步恢复。
- 资产管理与财富管理优势：广发证券旗下的易方达基金和广发基金在非货基月均规模上排名行业第一和第三，财富管理业务在非货基、股票+混合基金保有规模上排名行业第二，成为公司利润的重要来源。
- 估值与投资建议：基于分部估值法，广发证券整体估值为1734亿元，对应目标价22.75元，较当前价格有47%的溢价空间。公司大资管与财富管理业务的发展将进一步提升其估值。
关键信息
业务与财务表现
- 营收与净利润预测：
- 2021年预计营收340亿元，同比增长17%；净利润121亿元，同比增长21%。
- 2022年预计营收387亿元，同比增长14%；净利润146亿元，同比增长20%。
- 2023年预计营收449亿元，同比增长16%；净利润175亿元，同比增长19%。
- 盈利能力：
- 净利率逐年提升，从33.05%增长至38.87%。
- 净资产收益率（ROE）从8.26%提升至13.88%。
- 估值指标：
- 市盈率（PE）从15.60下降至6.73。
- 市净率（PB）从1.29下降至0.93。
- 每股净利润从0.99元增长至2.29元。
- 每股净资产从11.97元增长至16.51元。
资产管理与财富管理业务
- 易方达基金：参股23%，非货基月均规模行业第一。
- 广发基金：控股55%，非货基月均规模行业第三。
- 大资管业务：2020年贡献公司净利润的32.1%，包括易方达基金（5.8%）、广发基金（9.2%）、广发资管（9.2%）等。
- 分部估值法：
- 投资银行业务：8x PE，估值4828百万元。
- 财富管理业务：7x PE，估值34663百万元。
- 交易及机构业务：0.7x PB，估值50373百万元。
- 投资管理业务：18-30x PE，估值合计173445百万元。
- 整体估值为1734亿元，对应目标价22.75元。
风险提示
表格摘要
财务预测摘要
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
22,809.88 |
29,153.49 |
34,036.96 |
38,723.44 |
44,934.82 |
| 净利润(百万元) |
7,538.92 |
10,038.13 |
12,143.78 |
14,588.20 |
17,464.04 |
资产负债表摘要
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
80,707.19 |
102,766.20 |
103,570.90 |
108,170.62 |
114,414.50 |
| 总负债 |
300,254.47 |
355,190.10 |
407,207.07 |
477,602.58 |
568,794.94 |
| 所有者权益合计 |
94,136.60 |
102,273.59 |
109,968.84 |
120,061.06 |
131,129.12 |
基本比率和每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利率 |
33.05% |
34.43% |
35.68% |
37.67% |
38.87% |
| 总资产收益率 |
1.91% |
2.19% |
2.35% |
2.44% |
2.50% |
| 净资产收益率 |
8.26% |
10.23% |
11.51% |
12.66% |
13.88% |
| 市盈率（倍） |
15.60 |
11.71 |
9.68 |
8.06 |
6.73 |
| 市净率（倍） |
1.29 |
1.20 |
1.11 |
1.02 |
0.93 |
| 每股净利润（元/股） |
0.99 |
1.32 |
1.59 |
1.91 |
2.29 |
| 每股净资产（元/股） |
11.97 |
12.88 |
13.85 |
15.12 |
16.51 |
分部估值法
| 业务板块 |
2019 |
2020 |
估值水平 |
估值（百万元） |
| 投资银行业务 |
1,613 |
771 |
8x PE |
4,828 |
| 财富管理业务 |
4,849 |
4,030 |
7x PE |
34,663 |
| 交易及机构业务 |
55,053 |
66,372 |
0.7x PB |
50,373 |
| 投资管理业务 |
易方达基金 |
318 |
30x PE |
18,683 |
| 广发资管 |
1,002 |
928 |
18x PE |
16,636 |
| 广发基金 |
517 |
248 |
30x PE |
29,839 |
| 广发信德 |
932 |
349 |
20x PE |
18,424 |
| 合计 |
- |
- |
- |
173,445 |
投资建议
- 评级上调：广发证券的评级由“增持”上调至“买入”。
- 目标价：22.75元。
- 当前价格：15.43元。
- 溢价空间：47%。
相关报告
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作者信息
- 夏昌盛：分析师，SAC执业证书编号：S1110518110003，邮箱：xiachangsheng@tfzq.com
- 罗钻辉：分析师，SAC执业证书编号：S1110518060005，邮箱：luozuanhui@tfzq.com
