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铝：价差分化重塑铝出口逻辑

核心内容

本文探讨了当前铝价差分化背景下，中国铝出口逻辑的变化，分析了海外市场供应紧张、国内库存相对充裕的现状，以及出口对国内铝价和库存的影响。文章指出，出口已成为影响铝价的重要边际变量，并预计未来出口逻辑将继续支撑铝价运行。

主要观点

1. 海外市场供应紧张，推动铝价上涨

   • 中东地区因地域冲突导致能源运输风险上升，铝供应面临压力。
   • 全球原铝供应缺口持续扩大，2026年1-3月供应短缺36.37万吨。
   • LME铝价年涨幅约25%，而国内沪铝仅上涨约8%，导致内外价差持续扩大。

2. 铝材出口成为国内铝出口的主要形式

   • 铝材出口成本低，且享受0%的出口暂定税率，相比铝锭更具竞争力。
   • 铝锭出口需缴纳15%的关税，且无法享受出口退税，经济性较差。
   • 2026年4月，中国未锻轧铝及铝材出口量达59.8万吨，1-4月累计出口205.3万吨，同比增长8.9%。

3. 铝锭出口窗口边际打开，国内库存或外流

   • 沪伦比回落和人民币汇率偏低推动铝锭出口窗口阶段性打开。
   • 尽管当前利润有限，但出口量开始回升，表明市场对出口的经济性开始重视。
   • 2022年2月，铝锭出口量环比暴涨623%，累计出口16.29万吨，带动国内库存快速下降。

4. 出口扩张或加速国内库存去化

   • 出口规模扩大将直接影响国内库存水平，加速去库。
   • 当前国内显性库存约224万吨，若海外市场持续吸收库存，去化速度或超预期。
   • 出口盈利与出口量呈正相关，出口逻辑有望进一步支撑铝价运行。

关键信息

• 供需格局：海外供应紧张、库存低、价格高；国内库存相对充裕、需求恢复缓慢。
• 价差分化：LME铝价上涨明显，沪铝涨幅有限，内外价差扩大。
• 出口形式：铝材出口为主，因其成本低、税收优惠。
• 出口量趋势：2026年4月铝材出口量同比增加8.9%，铝锭出口量边际回升。
• 库存影响：出口扩张将加速国内库存去化，对铝价形成支撑。
• 未来展望：若海外供应矛盾持续，铝锭出口窗口可能进一步打开，推动铝价中枢上移。

图表与数据

图1：铝出口盈亏与出口量走势

表1：出口量与盈亏对比（单位：吨/元）

• 数据来源：Wind、恒力期货研究院

结论

出口正在成为影响铝价的重要变量，铝材出口维持高位，铝锭出口窗口边际打开，推动国内库存外流。未来若海外供应矛盾未缓解，国内库存压力逐步消化，出口逻辑或继续支撑铝价上行，中长期价格中枢存在上移空间。