20180826-国金证券-吉祥航空-603885.SH-Q2收益水平提升明显_成本上升业绩微降_5页_1mb

吉祥航空 (603885.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

吉祥航空近期获得“买入”评级，目标价格区间为20.00-22.00元。公司2018年半年度业绩表现稳健，营业收入同比增长18.3%，归母净利润同比下降1.1%，基本每股收益0.34元，符合市场预期。市场当前价格为12.85元，处于年内低点（12.06-17.86元），估值空间较大。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年半年度营收和净利润增长符合预期，但毛利率下滑影响了整体业绩表现。
• 成本压力：2018年H1营业成本同比增长21.4%，单位客公里成本上升6.9%，主要受航油价格大幅上涨（19.5%）及起降费提升影响。
• 票价策略：Q2收益水平提升明显，单位座公里收益同比增长4.2%，推动营收增速回升至20.9%。预计Q3暑运旺季公司供给将进一步收缩，票价弹性有望继续释放。
• 机队扩张：公司计划下半年引进10架B787宽体机，有助于扩大航线范围并提升运营效率，成为未来业绩增长点。
• 战略合作：吉祥航空与东航在上海两场市占率预计超过50%，通过定增认购增强战略合作，提升市场竞争力。
• 投资建议：预测公司2018-2020年EPS分别为0.80/1.04/1.29元，对应PE分别为16倍/12倍/10倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：1,797.01百万股
• 总市值：23,091.62百万元
• 年内股价最高最低：17.86/12.06元
• 沪深300指数：3325.34
• 上证指数：2729.43

财务指标

• 每股收益：2018E为0.795元，2019E为1.042元，2020E为1.289元
• 每股净资产：2018E为5.358元，2019E为6.070元，2020E为6.939元
• 市盈率：2018E为16.17倍，2019E为12.33倍，2020E为9.97倍
• 净利润增长率：2018E为7.72%，2019E为31.14%，2020E为23.69%
• 净资产收益率：2018E为14.83%，2019E为17.17%，2020E为18.58%

经营分析

• ASK与RPK增长：2018H1 ASK同比增长13.5%，RPK同比增长11.8%，但增速较2017年同期有所下滑。
• 客座率：85.8%，同比下降1.3pct。
• 成本结构：航油成本同比增长29.4%，单位客公里航油成本上升14.0%；单位非油成本上升4.0%。
• 现金流：2018H1经营活动现金净流为2,131百万元，同比略有下降，但整体仍保持正向。

投资评级分析

• 市场相关报告评分：平均评分1.55，对应“买入”建议。
• 投资建议：根据评分系统，1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。
• 风险提示：油价上涨超预期、人民币贬值超预期、安全事故突发。

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

投资建议

• 未来增长点：宽体机引进和九元航空国际航线开放
• 核心竞争优势：股东资源支持、差异化战略、与东航的强强联合
• 评级依据：预计2018-2020年EPS分别为0.80/1.04/1.29元，对应PE分别为16倍/12倍/10倍，目标价20-22元，维持“买入”评级。

风险提示

• 油价上涨超预期
• 人民币贬值超预期
• 安全事故突发