20180826-华创证券-吉祥航空-603885.SH-2018年中报点评_受油价高企影响业绩同比微跌1_二季度座公里收益大幅提升彰显经营品质_强调_强推_评级_6页_954kb

吉祥航空（603885）2018年中报总结

核心内容

吉祥航空2018年上半年实现营业收入69.3亿元，同比增长18.3%，但归属净利润6.18亿元，同比下滑1.07%。主要受油价高企影响，营业成本同比增长21%，导致利润承压。尽管如此，公司二季度座公里收益大幅提升，显示其经营品质的增强。

主要观点

• 收入增长显著：上半年收入同比增长18.3%，其中Q2收入同比增长20.9%，表现优于Q1。
• 净利润小幅下滑：归属净利润同比下滑1.07%，主要受油价上涨带来的成本上升影响。
• 收益品质提升：Q2座公里收益同比提升8.3%，客公里收益提升8.7%，反映出公司运营效率和收益结构优化。
• 市场表现强劲：7月RPK增速达7%，客座率同比提升0.38个百分点，为近三年7月新高，年内首次转正。
• 网络优化与合作：上海两场旅客吞吐量增速6.1%，公司市占率8.3%；南京机场旅客增速达13.6%，助力网络优化。公司加入星空联盟，与6家合作航司共同提升客户质量。
• 混改战略：拟参与东航混改，两者合计占据上海市场51%份额，战略合作有助于价格稳定和航线合作，增强市场影响力。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年净利分别为15.8亿元、20.2亿元和25.6亿元，对应PE分别为14.6倍、11.4倍和9.2倍，公司估值处于上市以来最低水平，未能反映其成长性，因此强调“强推”评级。
• 汇率影响小：人民币波动1%对利润影响仅为125.6万元，几无影响。
• 风险提示：油价大幅上涨及经济下滑可能对需求造成冲击。

关键信息

财务数据概览

经营数据

• 上半年：ASK 172亿人公里，同比增长13.5%；RPK 148亿人公里，同比增长11.8%；客座率85.79%，同比下降1.31个百分点。
• Q1：ASK增速15.4%，RPK增速12.4%，客座率85.5%，同比下降2.35个百分点。
• Q2：ASK增速11.6%，RPK增速11.2%，客座率86.1%，同比微降0.2个百分点。
• 7月：RPK增速7%，ASK增速6.5%，客座率87.4%，同比提升0.38个百分点，为近三年7月新高。

成本与收益

• 航油成本：上半年航油成本18.13亿元，同比增长29%，占成本比重31.5%。
• 单位油耗：单位吨公里油耗同比下降5.5%，显示公司燃油效率提升。
• 燃油附加费恢复：自2018年6月5日起恢复征收燃油附加费（10元/航段），预计年化增收1.5亿元，可覆盖新增燃油成本的65.2%。

盈利能力

• 毛利率：上半年为19.4%，预计2018-2020年将逐步提升至22.3%。
• 净利率：保持在10.9%-12.2%之间。
• ROE：预计2018-2020年ROE分别为15.4%、16.5%、17.0%。
• ROIC：预计2018-2020年ROIC分别为7.3%、8.2%、9.3%。

财务比率

• 资产负债率：2018年为58.2%，预计逐年下降至53.9%。
• 流动比率：2018年为62.7%，预计逐年下降至46.0%。
• 速动比率：2018年为60.9%，预计逐年下降至43.8%。
• 每股经营现金流：预计2018-2020年将从1.43元提升至2.48元。

总结

吉祥航空2018年上半年在油价高企背景下仍实现收入增长，显示其业务韧性。尽管净利润小幅下滑，但二季度收益品质显著提升，7月客座率首次转正，表现亮眼。公司通过混改与东航合作，进一步巩固上海市场地位，提升运营效率和客户资源。估值方面，当前PE处于历史低位，未能充分体现其成长潜力，故维持“强推”评级。未来需关注油价波动及宏观经济对需求的影响。