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百润股份（002568）三季报点评：预调酒承压，期待Q4新品

报告要点

1. 业绩表现
   公司2024年前三季度实现营业收入2386亿元，同比下滑28.8%；归母净利润574亿元，同比下滑达136.7%；扣非净利润561亿元，同比下滑135.7%。其中，2024年第三季度单季营收758亿元，同比暴跌595%，净利润亏损2401%。预调鸡尾酒作为核心业务，收入同比下降31.3%，终端需求疲软及去年同期高基数是主要原因。

2. 业务挑战

   • 预调酒市场承压：需求疲软，终端消费低迷，主力产品“强爽”去年基数过高，导致短期业绩滑坡。
   • 费用率上升：毛利率同比提升1.33个百分点至70.18%，但期间费用率同比大幅增加4.18个百分点，销售费用增加明显，净利率下滑5.39个百分点至2.27%。

3. 战略机遇

   • 威士忌业务成为增长看点：公司自2017年起布局烈酒业务，崃州蒸馏厂具备产能与品牌优势，2024年Q4新品上市有望带动增量。中国威士忌市场增速快，公司本土化优势显著。
   • 市场前景：预调酒龙头地位稳固，威士忌业务具备长期发展空间，维持“买入”评级。

4. 风险提示

   • 产品销量不及预期：新品推广效果可能影响收入。
   • 市场竞争加剧：国际烈酒巨头进入中国市场，可能削弱公司威士忌业务拓展。
   • 宏观经济影响：消费疲软可能进一步拖累公司业绩。

投资评级
维持“买入”评级，预计2024-2026年营业收入年复合增长率45.1%，对应PE估值区间24-27倍。短期关注新品催化，长期看好威士忌业务潜力。