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百润股份（002568.SZ）投资总结

投资评级

买入（维持） —— 预调酒业务筑基，威士忌业务空间亟待展现

• PE估值（2025E）：38.61x，2026E：31.71x，2027E：26.30x

核心业务与财务数据

1. 近期业绩：

   • 2025上半年营收下滑8.56%，净利润下滑3.32%（归母/扣非），但Q2现金流已转正（营收/净利润双下滑，扣非降幅扩大），非经常性收益依赖政府补助。
   • 区域表现分化，华东增长3.09%（经销商+12家），华北/华西/华南下滑显著；预调酒新品（果冻酒）线上售罄，Q3增量预期明确。
   • 威士忌业务稳步推进，SKU超10个，崃州蒸馏厂数罐达50万桶。

2. 盈利与现金流：

   • 毛利率70.33%（H1），Q2达71%，成本控制优异；净利率26.14%（H1），Q2达27.63%，盈利水平高位。
   • 自由现金流由-2.15亿转正为2.73亿，营运能力显著改善。

盈利预测

• 营收：2025-2027年净利润CAGR 16%；2025年营收同比+1.77%至31.02亿。
• 估值：

  年份	PE (x)
  2025E	38.61
  2026E	31.71
  2027E	26.30

风险与机会

• 积极因素：预调酒产品矩阵优化、威士忌自研初具规模、招商加速推进、现金流修复。
• 风险提示：原材料价格波动、竞争加剧、食品安全问题。

关键数据摘要

**总结**：公司在短期业绩承压下，预调酒产能扩张与威士忌战略协同前景广阔，维持“买入”评级。