20250502-开源证券-百润股份-002568.SZ-公司信息更新报告_预调酒目标企稳增长_威士忌业务推进顺利_4页_884kb

百润股份（002568.SZ）2025年4月30日发布投资评级报告，维持“增持”评级。2024年公司营收305亿元，同比下滑66%，归母净利润72亿元，同比减少112%。2024Q4营收66亿元，同比-180%，但归母净利润同比微增5%；2025Q1营收74亿元，同比-81%，归母净利润同比增70%。业绩表现符合预期，主要受益于预调酒业务逐季环比改善及威士忌业务稳步推进。

预调酒板块2024年收入268亿元，同比-72%，主要受消费需求承压影响。2025Q1收入下滑但应收账款显著下降，且销售动销增长、库存减少，预计全年预调酒板块将企稳增长。威士忌业务方面，公司3月推出百利得威士忌产品，后续麦芽威士忌上市有望推动烈酒收入增长，新增长曲线潜力充足。

线下渠道表现稳健，2024年收入271亿元，同比-15%，主要依靠渠道深耕与市场下沉。线上电商渠道收入27亿元，同比-308%，因公司主动调整电商平台策略维护价格，预计2025年将改善。即饮渠道仍处开拓初期，收入波动较大。

财务指标显示，2025Q1毛利率同比提升134个百分点至69.66%，受益于产品结构优化及烈酒基地成本降低。销售费用率同比-8.14个百分点，管理费用率+1.52个百分点，净利率同比+3.68个百分点至24.61%。预计未来威士忌销售将进一步提升公司盈利能力。

盈利预测方面，2025-2027年归母净利润分别为83亿元、96亿元、109亿元，同比增速153%、161%、133%。当前股价对应PE为330倍（2025E）、284倍（2026E）、251倍（2027E）。资产负债率降至30.3%，流动比率及速动比率均提升，财务结构优化。

风险提示包括宏观经济下行压力、市场竞争加剧及成本上涨。分析师认为，尽管预调酒短期承压，但公司通过渠道调整与产品创新已显现复苏迹象，且威士忌业务推进顺利，未来盈利增长可期。