20141021-信达证券-长江传媒-600757.SH-_幼教+数字教育_两翼齐飞_31页_2mb

长江传媒首次覆盖报告总结

核心内容

长江传媒（600757.sh）是一家传统出版传媒企业，积极拓展幼教和数字教育新业务，寻求在内容变现和产业链延伸方面实现新的增长。报告指出，公司未来3-5年将在幼教和数字教育领域迎来业绩和估值的双重提升。

主要观点

1. 布局幼教蓝海，打开成长空间

• 政策支持：随着“单独二孩”政策的实施和新一轮生育高峰期的到来，未来10年幼教市场将迎来巨大发展。
• 市场潜力：仅湖北省的幼教市场空间就可达36亿元，公司依托丰富的内容资源和与教育局、幼儿园的长期合作关系，通过B2B方式推广幼教云平台和体验式学教具。
• 竞争优势：公司产品更高端、环保，适合资金充足的公立幼儿园及重视孩子健康的私立幼儿园。预计未来3年幼教业务将为公司带来约9亿元收入，毛利率不低于50%。
• 推广策略：公司计划在湖北省内推广幼教云平台和体验式学教具，目标是未来2-3年覆盖数千所幼儿园，并进军省外市场。

2. 发展数字教育，分享千亿盛宴

• 市场前景：K12阶段信息化软硬件投入预计在2016年达到575亿元，加上数字内容资源投入，数字教育市场有望达到千亿级别。
• 业务布局：公司旗下多家子公司从教育云平台、电子双板、家校互通等多个角度布局数字教育，未来存在业务融合可能。
• 盈利模式：从B2B模式向B2B2C模式过渡，通过数字内容资源和平台服务实现盈利。
• 合作与推广：公司与天喻信息战略合作，共同打造教育资源公共服务平台，拓展全国市场。

3. 寻求内容变现，衍生新的商业模式

• IP资源积累：公司旗下文艺社、美术社、少儿社码洋占有率在全国领先，拥有大量优质IP资源。
• 战略合作：与阿里巴巴数字娱乐事业群签署战略合作协议，未来有望通过内容与电商结合，实现新的盈利模式。
• 案例分析：如《小时代》系列图书，可引导读者至天猫或淘宝页面进行消费或获得广告分成。
• 产业链延伸：公司计划通过并购方式向影视、动漫、游戏等下游领域延伸，实现内容产业的多元化发展。

关键信息

财务数据（2014年10月20日）

• 收盘价：9.51元
• 52周内股价波动区间：7.03-10.56元
• 最近一月涨跌幅：7.45%
• 总股本：12.14亿股
• 流通A股比例：43.18%
• 总市值：115.42亿元

盈利预测（2014-2016年）

• 主营业务收入（亿元）：53.45、60.86、67.94
• 归属母公司净利润（亿元）：4.12、5.25、6.41
• 每股收益（EPS）：0.34、0.43、0.53
• 市盈率（PE）：28、22、18
• 市净率（PB）：2.4、2.1、1.9

估值与投资评级

• 目标价：12.5元（基于2015年29倍PE）
• 投资评级：买入

股价催化剂

• 幼教及数字教育业务拓展超预期
• 与阿里巴巴的战略合作深化

风险因素

• 幼教业务进展不达预期
• 数字教育业务拓展进度不达预期
• 纸质图书出版发行增速持续下滑

业务布局与市场拓展

幼教业务

• 幼教云平台：集成幼儿园管理、教学、培训、课程资源、学习社区游戏、点读产品、家园互通等，预计2015年实现盈利。
• 学教具：引进法国纳唐公司的产品，适合高端市场，与亿童文教形成差异化竞争。

数字教育业务

• 教育云平台：由长江教育研究院推进，提供数字内容服务和云端教室建设。
• 电子双板系统：长江盘古开发，推广至湖北省内，预计市场空间达18亿元。
• 家校互通：博盛数字推出多多社区和多多翼学通，实现B2B2C模式。

战略合作与并购

与阿里巴巴合作

• 内容共享：双方共享内容资源，长江传媒提供内容，阿里提供大数据支持。
• 精准营销：利用阿里大数据分析图书受众群体，实现精准推广。
• 内容变现：通过电商引导消费，获取分成或广告收入。

外延并购

• 并购方向：关注网游、手游、数字教育、互联网金融等领域。
• 并购案例：2013-2014年已发生多起并购，如唐人影视、掌视亿通、精视文化等。

业务协同与未来展望

业务整合

• 少儿出版集团：整合旗下多家子公司，形成“学、教、娱”全产业链的少儿文化航母。
• 数字教育整合：各子公司业务存在融合可能，加快数字教育发展。

未来预期

• 幼教业务：预计未来3年对业绩贡献明显，2015年实现盈利。
• 数字教育业务：预计未来3-5年对业绩贡献逐渐加大，形成B2C盈利模式。
• 整体战略：通过内容变现、B2B2C模式、外延并购等方式实现转型升级，拓展发展空间。

可比公司估值

幼教相关公司估值

数字教育相关公司估值

总结

长江传媒在保持传统出版发行业务稳定的同时，积极布局幼教和数字教育，具备良好的增长潜力。公司依托丰富的内容资源、与教育局和幼儿园的长期合作关系，以及与阿里巴巴的战略合作，有望实现内容变现和产业链延伸。未来3-5年，幼教和数字教育业务将对公司业绩产生显著贡献，公司估值有望提升。尽管面临一定的竞争和风险，但其战略转型和多元化布局值得期待。