芒果超媒（300413）投资分析总结
核心内容概述
芒果超媒（300413）作为一家以内容为核心竞争力的融媒体平台，近年来在会员业务和广告收入方面表现强劲，展现出良好的增长潜力。公司当前的市场表现和财务数据均显示其具备较强的盈利能力和发展动力，因此分析师维持“买入”评级，并给出了75.2元的目标价。
主要观点
1. 业绩表现
- 2020年年报显示公司营收达到140.06亿元，同比增长12.04%；归母净利润为19.82亿元，同比增长71.42%。
- 2021年一季报显示营收40.09亿元，同比增长47.00%；归母净利润7.73亿元，同比增长61.18%；归母扣非净利润7.71亿元，同比增长74.68%。
- 公司预计在2021~2023年实现归母净利润分别为24.28亿元、29.74亿元、34.99亿元，呈现稳步增长趋势。
2. 会员业务增长
- 截至2020年末，芒果TV有效会员数达3613万，较2019年末增长96.68%。
- 会员收入在2020年达到32.55亿元，同比增长92%。
- 芒果TV会员数仍有较大提升空间，若跟随行业提价，未来会员数和ARPU值有望同步提升。
3. 广告收入增长
- 广告收入主要依赖综艺植入广告，2021年一季度受益于《乘风破浪的姐姐2》等热门综艺招商，带动营收增长。
- 未来将推出《哥哥的滚烫人生》、《正经歌手》等重磅综艺项目，预计全年广告收入稳步增长。
4. 内容生态建设
- 公司坚持“自建工作室+外部战略工作室”双管齐下的内容生产策略，拥有12个影视制作团队和30家战略工作室，强化剧集内容产出能力。
- 通过加强内容投资和制作，逐步构建优质、良性、可持续的剧集内容生态。
5. 财务预测与估值
- 2022年给予公司45倍PE估值，目标价75.2元。
- 财务指标显示公司成长性良好，毛利率稳定在36%左右，净利润率持续提升。
- 从财务指标看，公司运营效率逐步优化，流动资产周转天数有所下降，显示资金使用效率提高。
关键信息
财务数据摘要（单位：亿元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
12.501 |
14.006 |
18.321 |
22.756 |
27.810 |
| 归母净利润 |
1.156 |
1.982 |
2.428 |
2.974 |
3.499 |
| 毛利率 |
33.7% |
34.1% |
36.1% |
36.6% |
36.9% |
| 净利润率 |
9.2% |
14.2% |
13.3% |
13.1% |
12.6% |
| ROE |
13.2% |
18.7% |
19.0% |
19.3% |
18.9% |
| ROIC |
35.3% |
47.7% |
46.1% |
51.5% |
74.8% |
财务指标分析
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
29.4% |
12.0% |
30.8% |
24.2% |
22.2% |
| 净利润增长率 |
33.6% |
71.4% |
22.5% |
22.5% |
17.7% |
| EBIT增长率 |
-0.8% |
66.8% |
26.2% |
21.2% |
15.3% |
| ROIC/WACC |
3.4 |
4.6 |
4.4 |
4.9 |
7.2 |
估值指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
104.7 |
61.1 |
49.9 |
40.7 |
34.6 |
| PB |
13.8 |
11.4 |
9.5 |
7.9 |
6.5 |
| P/S |
9.7 |
8.6 |
6.6 |
5.3 |
4.4 |
| EV/EBITDA |
23.8 |
18.3 |
21.3 |
16.0 |
12.5 |
风险提示
- 核心制作人才流失
- 综N代产品更新迭代收视效果未达预期
- 电商App用户导入和活跃度低于预期
投资建议
- 公司评级：买入
- 目标价：75.2元
- 预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上
行业与公司评级定义
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上 |
| 增持 |
预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间 |
| 中性 |
预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间 |
| 减持 |
预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-5% |
| 增持（行业） |
预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上 |
| 中性（行业） |
预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间 |
| 减持（行业） |
预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下 |
分析师信息
- 分析师：潘宁河
- 执业证书编号：S0160521010001
- 邮箱：pannh@ctsec.com
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