20220105-国金证券-金禾实业-002597.SZ-产品价格景气向上_盈利有望上新台阶_4页_653kb

报告摘要

金禾实业是一家专注于甜味剂及相关产品的研发、生产和销售的公司，其核心产品包括三氯蔗糖、安赛蜜和麦芽酚。公司近期业绩表现良好，产品价格持续上涨，盈利预期不断提升，因此国金证券维持“买入”评级。

产品价格景气向上：2021年7月后，受原材料价格上涨和供需格局改善影响，公司核心产品价格大幅上涨，其中三氯蔗糖从22万元/吨涨至48万元/吨，安赛蜜从6.5万元/吨涨至8.8万元/吨，麦芽酚从10.5万元/吨涨至14万元/吨。
盈利增长显著：公司2021年预计实现归母净利润9.3-11.5亿元，同比增长29.4%-60%。2021-2023年归母净利润预测分别为10.91亿元、19.29亿元和23.51亿元，EPS分别为1.94元、3.44元和4.19元。
市占率提升：公司拥有全球领先的三氯蔗糖产能（8000吨），市场占有率第一；安赛蜜产能12000吨，市场占有率60%以上；麦芽酚市场占有率分别为70%（甲基麦芽酚）和50-60%（乙基麦芽酚），预计2022年5000吨甲乙基麦芽酚投产后，市占率将进一步提升。
经营稳健：公司销售模式以长单销售为主，占比40%-50%，有助于熨平价格周期波动。此外，公司现金流状况良好，2021年每股经营性现金流净额达3.98元，2022年和2023年分别预计为4.11元和4.90元。
估值合理：当前市值对应PE分别为24.5倍、13.9倍和11.4倍，显示公司估值处于合理区间，具备上涨潜力。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3,972	3,666	5,800	7,040	7,764
营业收入增长率	-3.89%	-7.69%	58.20%	21.38%	10.28%
归母净利润（百万元）	809	719	1,091	1,929	2,351
归母净利润增长率	-11.28%	-11.16%	51.79%	76.85%	21.90%
摊薄每股收益（元）	1.447	1.281	1.944	3.439	4.192
ROE（摊薄）	18.04%	14.53%	19.93%	29.10%	29.25%
P/E	15.62	25.32	24.52	13.87	11.37

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利（百万元）	1,366	1,243	992	1,762	2,816	3,377
净利润（百万元）	912	808	719	1,091	1,929	2,351
净利率	22.1%	20.4%	19.6%	18.8%	27.4%	30.3%

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金净流（百万元）	963	876	980	2,232	2,307	2,747
投资活动现金净流（百万元）	-402	-1,237	-872	-955	-576	-577
筹资活动现金净流（百万元）	-618	-327	-141	30	-1,532	-884
现金净流量（百万元）	-57	-687	-33	1,307	199	1,286

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产（百万元）	3,840	4,000	4,102	4,861	5,269	6,685
非流动资产（百万元）	1,854	2,149	2,896	3,592	3,850	4,064
负债（百万元）	1,775	6,149	6,998	8,453	9,118	10,749
股东权益（百万元）	3,920	4,482	4,946	5,472	6,629	8,040

指标	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	1.631	1.447	1.281	1.944	3.439	4.192
每股净资产（元）	7.015	8.021	8.818	9.755	11.818	14.333
每股经营现金净流（元）	1.724	1.567	1.746	3.979	4.113	4.898
净资产收益率	23.26%	18.04%	14.53%	19.93%	29.10%	29.25%
总资产收益率	16.01%	13.15%	10.27%	12.90%	21.15%	21.87%
净利润增长率	-10.83%	-11.28%	-11.16%	51.79%	76.85%	21.90%