20250120-交银国际证券-端游有望加速增长_手游企稳_业绩有超预期可能性_7页_401kb

网易研究报告核心内容总结

分析师评级与目标价上调
交银国际维持网易NTES.US“买入”评级，目标价从113美元上调至124美元，潜在涨幅达249%。基于2025年17倍市盈率（预计调整后运营利润增速17%）上调目标价。

核心业务表现

游戏业务看点

1. 端游加速增长

   • 2024年Q4端游收入同比增36%，较2023Q4提升17个百分点。
   • 《漫威争锋》 2024年12月上线，首周销量超2000万，Steam平台最高同时在线达64万。
   • 《燕云十六声》玩家突破1000万，商业化潜力待释放。

2. 手游稳健发展

   • 2024年Q4手游收入同比持平，较2023Q4复苏，预计2025年端游收入增速超30%，手游维持稳定。
   • 游戏总收入 增长显著，推动2025年游戏收入实现双位数增长，上调2025年收入/利润预测至116.7亿美元和37.9亿美元。

财务预测调整

业绩亮点

• 2024年Q4业绩超预期：收入同比增8%，净利润同比增15%，高于彭博一致预期（收入降3%，净利润降10%）。
• 未来三年增长路径
  • 2024E总收入106亿元（人民币），同比增长11%；2025E、2026E分别增长至116亿元和128亿元。
  • 调整后净利润率维持在29%-30%高位。

经营效率分析

• 毛利率 保持稳定，2024年网有道因汇率波动短暂震荡，云音乐及创新其他业务保持0%增长率。

关键数据与变化

盈利与估值

• 调整后净利润：2024E 32.3亿元人民币，同比增24%；2025E预计35.1亿元，净利润率32%。
• 游戏收入结构：占总收入79%（2024E），有道、云音乐分别占比5.9%和8.5%。

股价与市场表现

• 现价99.3美元，目标价124美元，股价上涨空间+24.9%。
• 近期股价走势强劲（过去20日涨幅6.7%），超越MSCI中国指数表现。

游戏内容更新

• 数据更新
  • 《漫威争锋》第一赛季带动用户密度提升，流水保持高位。
  • 《燕云十六声》 国内热度上升，商业化增收预期增强。

公司动态与行业覆盖

交银国际覆盖互联网行业龙头企业，对标网易的核心业务包括哔哩哔哩、腾讯音乐、京东与阿里巴巴等。上调网易评级，认为其游戏端游增长强劲，叠加新游储备布局，未来业绩释放潜力充足。

免责声明
分析师披露、商务关系及财务利益由交银国际严格遵守监管披露，建议投资者独立进行决策，并考虑风险影响。