“琢璞”系列报告之四十二：公募基金投资者的行为偏差-20211026-招商证券-22页_4mb

报告摘要

本文分析了美国个人投资者在公募基金投资中的行为偏差，结合行为金融学理论与实证研究方法，构建了多个行为偏差指标，如处置效应、狭隘框架、过度自信、彩票股票偏好、对新闻不关注等，并通过回归模型和因子分析方法，探讨了这些行为偏差如何影响投资者的基金选择和投资表现。

行为偏差影响基金投资决策：行为偏差显著影响投资者在基金选择和交易决策中的表现，包括频繁交易、高费用基金选择以及对指数基金的回避。
不同类型投资者表现差异显著：
- 经验丰富的投资者（如高收入、高学历、高投资经验）倾向于选择低费用、低换手率的基金，长期持有基金，投资表现较好。
- 行为偏差明显的投资者（如过度自信、狭隘框架、彩票股票偏好）倾向于选择高费用、高换手率的基金，交易频繁，收益表现较差。
行为偏差与基金投资偏好相关：
- 处置效应和狭隘框架的投资者更少投资于指数基金。
- 过度自信的投资者更倾向于投资主动管理基金，而不是指数基金。
- 本地偏好的投资者倾向于选择本地管理的基金，且这些基金通常具有较高的费用和换手率。
行为偏差和新闻忽视存在交互影响：行为偏差指标与对新闻不关注程度指标之间存在显著相关性，影响基金选择和投资表现。

年龄、收入、职业、婚姻状况、家庭规模、是否退休、投资经验、是否居住在金融中心、是否进行期权交易、是否做空、投资组合多样化、投资组合规模、投资组合表现、是否进行12月税务损失出售、是否持有递延税账户等。

因子分析识别出五类投资者：
1. 赌徒：表现为高处置效应、狭隘框架、彩票股票偏好、对收益新闻不关注，倾向于选择高费用基金。
2. 聪明投资者：表现为投资组合多样化、高收入、长期投资经验，倾向于选择低费用基金。
3. 过度自信投资者：表现为频繁交易、男性比例高、对收益新闻不关注，倾向于选择高费用基金。
4. 狭隘框架投资者：表现为年轻、低收入、投资组合表现差，倾向于选择高费用基金。
5. 成熟投资者：表现为高收入、高投资经验、对税收敏感，倾向于选择低费用基金。
Logit回归结果：
- 行为偏差指标与公募基金参与度呈负相关，表明行为偏差越严重的投资者越少参与基金投资。
- 彩票股票偏好对基金投资决策影响最大，其系数绝对值最高。
- 高收入、已婚、居住在金融中心、有做空经验、投资组合多样化的投资者更倾向于投资公募基金。
横截面回归结果：
- 行为偏差对基金配置比例有显著影响，表现为选择高费用、高换手率基金。
- 本地偏好对基金选择具有最大经济和统计显著性，影响基金费用和换手率。
- 对新闻不关注的投资者更倾向于选择高费用基金。