20250729-西南证券-西部矿业-601168.SH-2025中报点评_矿冶两端持续发力_玉龙三期高效推进_7页_1mb

西部矿业（601168）2025年中报点评总结

业绩表现

2025年上半年，公司实现营业收入316.2亿元，同比增长26.6%；归母净利润18.7亿元，同比增长15.4%；扣非归母净利润18.3亿元，同比增长9.0%。季度数据方面，2025Q2营收150.8亿元，虽同比增长7.7%，但环比下降8.9%，归母净利润10.6亿元，环比大增31.4%。

行业分析

铜市场供需缺口持续扩大，长期铜价中枢有望上行。中美制造业库存增速触底回升，补库周期有望带动需求回暖。货币政策变化可能对美元和美债收益率产生下行压力，利于铜的金融属性提升。此外，铜矿供应扰动加剧，而新能源需求保持高增长，供需格局持续偏强。

公司层面

量价齐升，玉龙铜矿贡献利润
铜精矿、锌精矿、铅精矿产量同比分别增长7.7%、18.6%、24.6%。冶炼端，电解铜产量同比增加49.9%，铅锭产量同比激增3534.3%。铜、铅、锌价格同比涨幅分别为4.2%、-0.4%、5.2%。玉龙铜矿为利润重要来源，其三期项目已于2025年6月23日获得核准批复，建成后年产能将达到20万吨铜。

项目持续扩产
玉龙铜矿选矿能力从年产23.8万吨提升至3000万吨，双利矿业铁矿选矿能力将提升至年产300万吨，预计年底投产。

投资建议

预计公司未来三年归母净利润分别为37.0亿元、42.8亿元、45.8亿元，EPS分别为1.55元、1.80元、1.92元，对应PE分别为11、10、9倍。维持“买入”评级，目标价为18-19元，给予2026年12倍PE估值。

风险提示

包括铜锌钼价格大幅下跌风险、项目进度不及预期、产销量不及预期等风险。

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