20171106-华创证券-海大集团-002311.SZ-公司三季报基本符合预期_扩产能_调结构,经营形势整体乐观_4页_852kb

报告摘要

海大集团三季报分析总结

公司概况

股票代码：002311.SZ
行业地位：国内领先的饲料生产龙头企业，多品类布局，具备规模优势。

核心内容

海大集团在2017年前三季度业绩表现稳健，基本符合市场预期，经营形势整体乐观。

主要财务数据

1-9月营业收入：265.02亿元，同比增长 32.69%
1-9月归母净利润：11.49亿元，同比增长 30.61%
单三季度营业收入：119.70亿元，同比增长 43.31%
单三季度归母净利润：6.31亿元，同比增长 27.29%
每股收益（截至三季度末）：0.73元
加权平均ROE：16.73%
公司预计2017年度归母净利润：10.50-12.50亿元，同比增长 22.69%-46.06%

财务表现分析

收入与利润

收入增长显著：2017年前三季度营收增长强劲，单三季度增速尤为突出。
利润增长稳健：净利润同比增长 30.61%，与营收增长基本匹配。

成本与费用

毛利率基本持平：1-9月毛利率为 10.97%，略低于去年同期 11.11%。
销售费用增长明显：销售费用为 7.78亿元，同比增长 43.26%，主要因销售人员增加及薪酬水平提高。
管理费用增长可控：管理费用为 7.09亿元，同比增长 32.35%，经营规模扩大导致支出增加。

资产与现金流

应收账款增长快于营收：1-9月应收账款达 18.69亿元，同比增长 48.68%，或与贸易业务增长相关。
存货增长较快：存货为 23.65亿元，同比增长 40.94%，与业务扩张相关。
投资收益大幅增长：1-9月投资收益达 1.52亿元，同比增长 1236.71%，主要受益于期货盈利和理财产品收益。
经营活动现金流减少：同比下降 130.14%，主要由于贸易业务增长导致资金占用增加。

业务板块发展

禽料

17年增速放缓：禽料在年中后处于个位数增长状态，与禽价低迷及环保限产有关。
18年预期恢复：预计2018年禽料板块增速将逐步恢复，带来新的利润增长点。

猪料

重点发展板块：公司通过收购山东大信集团 60% 股权，持续加大资源投入，猪料成为2018年重点发力领域。

水产料

产品结构调整：优化产品结构，提升盈利能力，高端膨化料、虾料增速较快。
下游需求稳定：鱼价保持较高水平，水产料板块未来形势乐观。

投资建议

盈利预测：
- 2017年归母净利润：11.31亿元
- 2018年归母净利润：14.87亿元
估值指标：
- 2017年PE：28倍
- 2018年PE：21倍
投资评级：强烈推荐
目标价区间：23.60-25.48元
当前股价：19.82元

风险提示

主要风险：下游养殖业行情波动可能对业绩产生影响。

财务比率分析

指标	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	9.4%	9.5%	9.5%	9.5%
净利率	3.2%	3.5%	3.9%	3.7%
ROE	15.1%	16.7%	18.0%	16.9%
ROIC	12.5%	12.6%	12.8%	12.9%
资产负债率	43.3%	45.8%	42.8%	40.4%
P/E	36	28	21	19
P/B	6	5	4	3
EV/EBITDA	23	19	16	14

团队介绍

首席分析师：王莺（英国布里斯托大学经济学硕士，CFA，2015年加入华创证券研究所）
助理分析师：吕哲（中国农业大学理学硕士，2016年加入华创证券研究所）

联系信息

北京机构销售部：
- 崔文涛：销售副总监，电话 010-66500827，邮箱 cuiwentao@hcyjs.com
- 申涛：高级销售经理，电话 010-63214683，邮箱 shentao@hcyjs.com
- 刘蕾：销售经理，电话 010-63214683，邮箱 liulei@hcyjs.com
- 黄旭东：销售经理，电话 010-66500801，邮箱 huangxudong@hcyjs.com
广深机构销售部：
- 张娟：所长助理、广深机构销售总监，电话 0755-82828570，邮箱 zhangjuan@hcyjs.com
- 郭佳：资深销售经理，电话 0755-82871425，邮箱 guojia@hcyjs.com
- 王栋：高级销售经理，电话 0755-88283039，邮箱 wangdong@hcyjs.com
- 汪丽燕：高级销售经理，电话 0755-83715428，邮箱 wangliyan@hcyjs.com
- 罗颖茵：销售经理，电话 0755 83479862，邮箱 luoyingyin@hcyjs.com
- 朱研：销售助理，电话 0755-82027731，邮箱 zhuyan@hcyjs.com
上海机构销售部：
- 石露：销售副总监，电话 021-20572595，邮箱 shilu@hcyjs.com
- 李茵茵：资深销售经理，电话 021-20572582，邮箱 liyinyin@hcyjs.com
- 沈晓瑜：资深销售经理，电话 021-20572589，邮箱 shenxiaoyu@hcyjs.com
- 朱登科：高级销售经理，电话 021-20572548，邮箱 zhudengke@hcyjs.com
- 张佳妮：销售经理，电话 021-20572585，邮箱 zhangjiani@hcyjs.com
- 陈晨：销售经理，电话 021-20572597，邮箱 chenchen@hcyjs.com
- 何逸云：销售助理，电话 021-20572591，邮箱 heyiyun@hcyjs.com
- 张敏敏：销售助理，电话 021-20572592，邮箱 zhangminmin@hcyjs.com
- 柯任：销售助理，电话 021-20572590，邮箱 keren@hcyjs.com
- 蒋瑜：销售助理，电话 021-20572509，邮箱 jiangyu@hcyjs.com

投资评级说明

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数 20% 以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数 10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%—10% 之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间。