20241215-国盛证券-固定收益定期_利率或步入阶段性震荡期_6页_512kb

国盛证券固定收益定期利率研究报告摘要

核心观点

本周债券利率出现极速下行，长债利率继续突破历史低位。在资产荒环境和货币政策转向适度宽松的预期下，10年和30年国债利率分别累计下行177bps和154bps，信用债利率下行略慢，存单利率大幅下行100bps至200%。预计短期长端利率或保持震荡可能，但在信用利差压缩背景下，信用债具备更高配置价值，特别是长信用品种。

一、热词解析

• 资产荒：2024年货币政策转松预期强化，叠加实体经济投资不足，形成有效资产供给不足的局面。
• 利率溢出：国债利率与资金价格之间的巨大利差反映政策风险预期过重，存在阶段性调整风险。
• 配置拥挤：需求端资金进入债市的趋势未改，资产荒持续推动利率下行逻辑有效。

二、宏观背景与利率下行原因分析

• 政策转向：中央经济工作会议首提“适度宽松”，货币政策基调转变，政策空间打开。
• 供给收缩：政府债券供给高峰期已过，再融资债置换进一步减少市场流动性。
• 资金端压力：同业存单净融资显著上升，银行负债成本上行，约束信用债配置节奏。

三、利率与利差表现

• 利率下行：1年AAA存单利率下行100bps至200%；10年国债下行177bps至178%。
• 利差倒挂：存单与R007利差达186bps，为历史极值；信用利差仍处高位，压缩空间显著。

四、市场趋势与机会

• 利率震荡预期：长端利率已反映较强降息预期，在政策落地过程中可能形成阶段性调整。
• 信用债价值凸显：信用债利差大幅扩大，5年二级资本债与国开债利差达47bps，超长信用利差39bps，或现压缩机会。
• 配置建议：加大5年左右二永债及超长期信用债配置；优选具备稳定盈利能力的企业债。

五、风险展望

• 政策超预期：央行快速降息、强监管落地等不确定性风险。
• 流动性恶化：资金利率上行可能抑制债市表现。
• 风险偏好反弹：资本市场回暖可能分流资金配置。

下一阶段债市机会主要集中在信用风险可控、收益稳定的品种，特别是长期限信用债。中性评级调降预期将在报告更新中体现。