20221204-华鑫证券-宏观点评报告_经济放缓就业背离_对美联储加息有何影响__14页_611kb

文档总结：经济放缓就业背离，对美联储加息有何影响？

核心内容概述

本文档分析了美国近期经济数据，重点探讨了制造业PMI回落、非农就业数据超预期以及ADP与非农数据背离的现象，并进一步评估了这些数据对美联储加息政策的影响。文章指出，虽然制造业PMI回落预示经济放缓，但服务业PMI仍保持相对健康，因此美国经济尚未进入衰退。同时，非农数据的强劲表现提供了就业市场的支撑，增强了美联储继续加息的信心。

主要观点

1. 美国制造业PMI回落至荣枯线以下

• 数据表现：11月ISM制造业PMI为49%，低于预期49.8%和前值50.2%，为2020年5月以来最低值。
• 行业表现：仅有6个行业处于扩张区间，其余均处于收缩区间，橡胶塑料、机械和电子设备行业进入收缩区间。
• 主因分析：内外需同步下行，新订单指数连续三个月低于荣枯线，出口订单也处于收缩区间，主要贸易伙伴如欧盟、加拿大PMI已进入收缩区间。
• 趋势判断：制造业PMI跌破50%可能预示经济衰退，但服务业PMI仍处高位，整体衰退尚未确认。

2. 非农就业数据超预期，主要由服务业带动

• 数据表现：11月新增非农就业26.3万人，远超预期20万人和前值26.1万人。
• 行业贡献：服务业贡献了18.4万人的新增就业，其中休闲酒店、教育医疗和其他服务业是主要支撑。
• 商品行业表现：零售和物流运输行业出现就业减少，但整体商品生产就业仍保持增长。
• 就业结构变化：制造业工作时间下降，服务业工时保持稳定，同时制造业时薪下行，服务业时薪上行，显示就业市场正在从制造向服务转移。

3. ADP与非农数据背离，源于统计方法和样本差异

• 数据差异：ADP数据走弱，非农数据走强，两者出现明显背离。
• 统计方法：非农数据基于更广泛的样本和更权威的调查方法，ADP数据样本较小且频率不同。
• 就业市场状态：尽管科技公司裁员，但整体就业市场仍保持紧缺，职位空缺率高于历史平均水平，求职者与职位比接近1:2，显示劳动力市场仍强劲。

4. 美联储12月加息50BP几成定局，加息顶点可能更高

• 加息预期：12月美联储加息50BP的概率很高，且可能将加息顶点上调至高于5%。
• 决策依据：通胀虽有边际回落，但未出现加速下行，就业市场依然强劲，为联储继续加息提供支撑。
• 未来展望：若CPI未显著下降，非农数据仍保持韧性，存在连续两次加息50BP的可能。

关键信息

• 经济放缓信号：制造业PMI跌破荣枯线，预示经济增速放缓，但服务业仍支撑整体经济。
• 就业市场支撑：非农数据超预期，显示美国就业市场依然强劲，尤其是服务业。
• 数据背离原因：ADP与非农数据的差异主要来自统计样本和方法的不同。
• 加息预期：12月加息50BP几成定局，加息顶点可能上调，未来或连续两次加息50BP。
• 风险提示：通胀加速下行、联储政策转向、地缘政治风险可能影响加息节奏和经济前景。

图表目录摘要

• 图表1：制造业PMI下跌至收缩区间
• 图表2：新订单指数和出口订单均处在收缩区间
• 图表3：美国主要出口国中只有墨西哥PMI仍在50之上
• 图表4：ISM数据公布后GDPnow下调了四季度经济增速预测
• 图表5：私人就业数据一览（千人）
• 图表6：商品生产时薪增速下行而服务时薪上行（%）
• 图表7：商品生产工时下行，服务工时不变（小时/周）
• 图表8：ADP和非农长期方向一致（千人）
• 图表9：失业救济金人数出现上行（万人）
• 图表10：11月份再次出现裁员潮
• 图表11：截至11月就业人数与趋势就业的缺口
• 图表12：市场对于2023年2月份加息仍未形成一致预期

风险提示

• 通胀加速下行：可能导致美联储提前结束加息周期。
• 联储政策转向：若就业市场疲软，可能引发政策调整。
• 地缘政治风险：可能对全球经济和美国经济造成冲击，进而影响加息节奏。

总结

本文档对美国近期经济数据进行了深入分析，指出制造业PMI回落和非农数据超预期反映了经济放缓与就业市场强劲并存的复杂局面。虽然制造业PMI显示经济下行压力，但服务业仍保持较高景气度，就业市场整体未出现明显疲软。这些数据为美联储12月加息50BP提供了支撑，预计加息顶点可能高于当前市场预期，且存在连续两次加息的可能。分析师强调，需密切关注服务业PMI和通胀走势，以判断美国经济是否进入衰退阶段及联储政策的最终走向。