20180105-川财证券-他山之石·海外精译_2018年美股面临的三大风险_11页_1mb

海外精译第123期总结

核心内容

本期报告分析了2018年全球市场面临的三大主要风险，为投资者提供了重要的市场预判与策略建议。

主要风险分析

1. 劳动力工资上涨过快是最大的风险

• 影响：工资上涨过快可能对市场利润率和利率预期造成不利影响，进而冲击风险资产。
• 机制：失业率与工资之间的关系并非线性，工资上涨通常在失业率极低、产出缺口由负转正时才会加快。
• PMI指标：全球PMI目前处于历史高位附近，预计2018年将出现回落。历史上，PMI触顶回落后，平均两年内经济开始衰退，但12个月内股市平均回报仍达8%。
• 结论：尽管PMI回落可能引发经济衰退，但短期内股市回报仍具吸引力，不能成为清仓离场的理由。

2. 大盘成长股销售收入增长明显放缓是第二大风险

• 表现：过去十年中，大盘成长股在销售收入、盈利和市值增长中占据主导地位，数量占比虽低，但市值和盈利占比极高。
• 历史经验：成长股周期反转往往由销售收入增长放缓触发，导致市盈率下降，从而拖累大盘表现。
• 当前估值：当前成长股估值仅略高于历史水平，远低于之前的峰值，因此“非理性繁荣”尚未重现。
• 风险因素：2018年若出现销售收入增长不及预期，可能引发成长股的回调。

3. 央行过快收紧货币政策是一大风险

• 现状：2019年前，美联储缩表的影响可能被欧洲和日本央行的扩表所抵消，因此目前收紧风险较低。
• 流动性指标：M1实际增长率与全球股债相对回报高度相关，是衡量流动性变化的重要指标。
• 企业负债：高负债企业（如美国大盘股）在2017年表现不佳，但在债券市场不受影响，2018年可能发生变化。
• 结论：需关注货币政策收紧对高负债企业的再融资风险。

市场展望与意外因素

市场预期

• 2018年全球经济预计将同步扩张，企业资本支出将增加。
• 市场整体表现与强劲增长相符，但需警惕意外因素。

潜在惊喜与意外

• 惊喜：财政刺激和资本支出可能超预期。
• 意外：大公司增长放缓、PMI回落、劳动力成本上涨反应过度、央行过快收紧货币政策。

风险提示

1. 美股继续大幅上涨；
2. 通货膨胀超预期上行导致央行加快加息步伐。

关键图表与数据

• 图1：美国PMI与金融状况指数
• 图2：市场对2018年年底全球主要央行的利率预期
• 图3：关键宏观变量现在的水平 vs 2018年的预期变动
• 图4：盈利增长和股票表现之间没有关系
• 图5：大盘成长股在销售收入、盈利和市值中的占比及其在历史上的百分位数
• 图6：大盘成长股的相对市销率 vs 销售收入相对增长率
• 图7：对冲基金的杠杆水平
• 图8：PMI vs 标普500指数的表现
• 图9：失业率 vs 名义工资增长的中位数
• 图10：美国工资增长与青壮年劳动参与率
• 图11：2008年以来G3国家央行的流动性净投放
• 图12：M1实际增长率 vs 全球股债相对回报
• 图13：美国企业的净负债与EBITDA比率：大盘股 vs 中小盘股

总结

报告指出，2018年市场面临三大主要风险：劳动力成本上升、成长股周期可能结束、货币政策收紧。尽管存在不确定性，但当前成长股估值并未达到历史高点，且PMI回落对股市的冲击有限。投资者需密切关注这些风险因素，并在市场出现意外波动时灵活应对。