20170523-川财证券-他山之石·海外精译系列_VIX位于低位未必等于波动率低_11页_1mb

报告摘要

VIX指数是衡量市场对未来30天股市波动率预期的重要指标，但其实际水平受交易工具的影响较大。本文指出，随着VIX期货和VIX ETF的兴起，VIX指数不再完全反映市场的真实波动率，投资者在使用VIX时需谨慎。

VIX的定义与功能：
VIX指数是芝加哥期权交易所波动率指数，基于标普500指数期权的隐含波动率，用于衡量市场对未来30天股市波动的预期。通常，市场下跌时VIX较高，反映投资者对风险的担忧。
VIX期货的出现：
2004年VIX期货推出，使得投资者可以直接交易VIX。在此之前，VIX只是期权成本的间接体现。VIX期货的持仓量在2010年后显著增加。
VIX ETF的引入与影响：
2009年VIX ETF进入市场，改变了VIX与市场交易者净头寸之间的关系。VIX ETF通常通过买卖短期期货来复制VIX指数，但由于期货流动性限制，其结构导致对短期VIX期货的卖出压力，从而压低VIX的实际水平。
VIX ETF的结构特点：
- 最大的三只VIX ETF为VXX、UVXY和TVIX。
- 这些ETF的空头头寸经常超过流通份额，表明投资者既可做多也可做空VIX。
- ETF的高换手率表明其在市场中具有重要地位。
VIX与ETF净头寸的关系变化：
- 在2013年9月之前，VIX与ETF净头寸走势一致。
- 2013年9月之后，两者走势出现逆转，ETF的净空仓往往推动VIX上涨。
- 这种关系的逆转意味着VIX不再准确反映市场波动率，反而可能被ETF交易行为所扭曲。
VIX作为指标的局限性：
VIX ETF的结构和交易行为可能导致VIX指数与实际市场波动率脱节，因此投资者在参考VIX时应结合其他市场指标和交易策略，避免误导。

VIX指数与市场波动率的关系：
VIX指数的走势并非总是与实际市场波动率一致，尤其在VIX ETF大量存在的情况下。
VIX ETF的交易机制：
ETF通过不断买入两个月内到期的VIX期货并卖出即将到期的期货，从而复制VIX指数。这种结构导致对短期VIX期货的卖出压力，进而压低VIX指数。
VIX与ETF净头寸的关联：
ETF的净头寸与VIX指数走势之间存在动态关系，且这种关系在2013年后发生逆转，说明ETF的交易行为对VIX指数产生了显著影响。
投资者注意事项：
鉴于VIX指数可能被交易工具扭曲，投资者在使用VIX作为市场波动率指标时需格外谨慎，避免因误解而做出错误的投资决策。

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