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海外精译第120期：新兴市场周期启动与投资展望

核心观点

本轮新兴市场周期已经启动，其上涨幅度和持续时间可能超过以往周期。

• 历史周期轮换：1988年至1994年9月、2001年9月至2010年9月，新兴市场跑赢发达市场；1994年9月至2001年9月、2010年9月至2016年9月，发达市场跑赢新兴市场。本轮新兴市场周期自2016年9月开启。
• 周期持续时间：前两轮新兴市场周期持续约8年，本轮可能持续更久。
• 基本面改善：新兴市场股市估值虽未如以前便宜，但基本面显著改善，经济进入复苏中周期。

主要观点与关键信息

1. 新兴市场指标发出买入信号

• 估值与基本面：尽管新兴市场股市估值不再极低，但基本面持续改善，企业净利润率企稳回升。
• ROE改善：新兴市场企业的营业利润在经历了5年下跌后开始回升，ROE显著改善，成为买入信号。
• 财务杠杆下降：新兴市场企业的财务杠杆下降，资产周转率保持稳定，为ROE提升提供了支撑。
• 盈利增长：MSCI新兴市场指数中，科技板块权重超过金融板块，预计2017年超过40%的利润增长来自科技板块。
• 汇率改善：美元处于高位，新兴市场货币有望反弹，汇率可能从拖累因素变为推动力量。
• 大宗商品支撑：大宗商品价格稳定为新兴市场股市提供支撑，若价格走弱可能影响股市表现。

2. 中国经济触底迹象明显

• 名义GDP下降：中国名义GDP增长率从2011年第二季度的19.7%降至2015年第四季度的6.4%，降幅达68%。
• 实际GDP相对温和：实际GDP增长率下降幅度较小，仅32%，从10%降至6.8%。
• 工业企业利润触底：供给侧改革推动中国工业企业利润触底反弹，趋势有望延续。
• 自由现金流改善：新兴市场企业的自由现金流普遍改善，增强了企业盈利能力和投资吸引力。

3. 汇率与新兴市场股市关系转变

• 美元接近顶部：美元贸易加权实际有效汇率指数表明美元可能接近顶部，而非底部。
• 经常账户赤字改善：许多新兴市场国家经常账户赤字有所改善，增强了市场信心。
• 汇率走势：随着美元走弱，新兴市场货币有望升值，成为股市上涨的助力。

风险提示

• 美元强势超预期：美元若继续走强，可能对新兴市场货币形成压力。
• 大宗商品价格走弱：若大宗商品价格下跌，可能削弱新兴市场股市基本面支撑。
• 地缘政治风险：新兴市场国家可能爆发地缘政治事件，影响市场稳定。

投资建议

• 证券评级：以6个月内证券的绝对收益为标准，30%以上为买入评级，15%-30%为增持评级，-15%-15%为中性评级，-15%以下为减持评级。
• 行业评级：以6个月内行业相对市场基准指数的收益为标准，30%以上为买入评级，15%-30%为增持评级，-15%-15%为中性评级，-15%以下为减持评级。

重要声明

• 本报告由川财证券有限责任公司编制，仅供其客户使用。
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分析师声明

• 本报告由分析师王鹏独立、客观出具，未与任何具体推荐意见直接或间接相关。
• 王鹏具有证券投资咨询执业资格，报告内容基于合法合规信息和专业研究方法。

图表目录（摘要）

• 图1：2000-2017年中国名义GDP增长率 vs PPI
• 图2：中国名义GDP增长再次开始加速
• 图3：中国工业企业利润已经触底
• 图4：发达市场与新兴市场股市之间的周期轮换
• 图5：新兴市场的分析框架及最新指向
• 图6：新兴市场企业的净利润率已经触底
• 图7：新兴市场企业的自由现金流普遍在改善
• 图8：美元看起来更接近顶部，而不是底部
• 图9：美国低失业率暗示美国进口将超过出口
• 图10：许多新兴市场国家的经常账户赤字都得到了改善
• 图11：部分发达国家和新兴市场国家10年期政府债券收益率
• 图12：亚洲新兴市场国家的实际收益率远高于发达国家
• 图13：汇率将从新兴市场股市的拖累因素变成助推力量
• 图14：MSCI新兴市场指数的板块权重
• 图15：MSCI新兴市场指数2017年预测盈利增长的板块细分