20180912-广发证券-杭叉集团-603298.SH-_两头强_中间精_叉车龙头稳步成长_29页_1mb

杭叉集团（603298.SH）总结

核心内容

杭叉集团是中国叉车行业的龙头企业之一，致力于“两头强，中间精”的经营发展模式，专注于研发和销售，以轻资产模式实现灵活运营。公司产品涵盖叉车、仓储车、AGV智能搬运机器人等，具有较强的市场竞争力。随着全球叉车产业向新兴市场转移，以及中国物流和制造业的发展，杭叉集团在行业稳步增长的背景下有望持续成长。

主要观点

• 行业发展趋势：全球叉车销量持续增长，2017年同比增长15.7%，中国销量占比达27.86%。随着人力成本上升和物流行业的发展，叉车替代人工搬运成为趋势，AGV渗透率逐步提升。
• 电动化趋势：中国电动叉车销量占比为43%，低于世界平均水平的63%。随着节能环保政策的推进，电动叉车市场潜力巨大，公司未来将受益于这一趋势。
• 公司竞争优势：杭叉集团在2017年位列全球叉车制造商第八名，市场份额稳定。其“两头强、中间精”的模式使其在研发和销售方面投入较大，生产环节相对精简，具有较强的灵活性和盈利潜力。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司收入分别为85.44亿元、98.44亿元和108.83亿元，EPS分别为0.89元、1.02元和1.17元，对应PE分别为13倍、12倍和10倍，估值较低，具备投资价值。

关键信息

行业发展

• 全球叉车市场：2017年全球叉车销量为133.38万台，同比增长15.7%。中国销量占比上升至27.86%，成为全球叉车生产和销售大国。
• 物流行业驱动：2017年仓储邮政需求占叉车销量的20%，成为最大应用领域。快递业务量和网购市场规模持续增长，推动叉车需求。
• 电动化趋势：中国电动叉车销量占比43%，远低于世界平均水平。未来随着自动化物流的发展，电动叉车市场空间巨大。
• 机器换人加速：中国工业机器人销量全球占比达29.6%，预计2020年将达40%。AGV作为自动化物流装备的重要组成部分，市场前景广阔。

公司概况

• 发展历程：公司成立于1956年，2000年改制为杭州叉车有限公司，2016年成功上市。2017年位列全球叉车制造商第八名。
• 产品结构：公司产品覆盖内燃叉车、电动叉车、AGV智能搬运车辆、仓储车等，形成全系列、多品种的产品结构。
• 市场地位：国内市场份额约占45%，与安徽合力共同占据主要市场。公司拥有全国56家销售型子公司，产品远销180多个国家和地区。

经营模式

• “两头强，中间精”：公司重研发和销售，精生产。销售人员和技术人员占比分别为33%和19%，高于同行。
• 轻资产运营：公司对固定资产依赖度较低，拥有较高的灵活性。通过外购零部件和整合供应链资源，有效降低生产成本。
• 成本结构：2017年杭叉集团固定资产折旧占比0.62%，人工工资占比2.24%，显著低于安徽合力（折旧1.69%，人工6.56%）。

盈利能力

• 业绩增长：2018年上半年公司营业收入43.41亿元，同比增长23.82%；净利润3.16亿元，同比增长12.19%。
• 毛利率与净利率：2018年上半年毛利率为20.55%，净利率为7.72%，呈现回升趋势。
• 经营现金流：公司经营性现金流状况良好，2018年上半年为2.83亿元，显示公司运营效率较高。

风险提示

• 原材料价格波动：钢材、发动机、变速箱等占公司生产成本的85%以上，原材料价格上涨可能影响毛利率和利润空间。
• 国际贸易环境恶化：中美贸易摩擦等可能影响公司出口业务，增加国际市场准入壁垒。
• 汇率变化：公司海外业务收入占比17.75%，汇率波动可能影响公司利润。
• 下游制造业投资波动：叉车行业受下游制造业资本开支影响，若投资需求下降，将影响公司销量和盈利能力。

投资建议

• 评级与估值：公司当前PE为13倍，处于较低水平。在行业稳步增长的背景下，公司盈利增速确定性强，未来增长潜力大。
• 持续成长：公司凭借先于行业的电动化和智能化布局，有望在行业转型中持续获得竞争优势，实现业绩增长。

盈利预测

公司结构与运营

• 股权结构：实际控制人为仇建平，通过巨星控股和巨星科技控制公司44.72%股权，其他股东合计持有35.18%。
• 销售网络：全国56家销售型子公司，覆盖各大中型城市，为公司提供广泛的销售和售后服务网络。
• 人员结构：销售人员和技术人员占比分别为33%和19%，生产人员占比42%，低于行业平均水平。

图表与数据

• 图表索引：包括公司发展历程、股权结构、产品分类、销售网络、盈利数据、市场结构、行业趋势等，数据来源涵盖公司公告、Wind、广发证券等。

结论

杭叉集团凭借其“两头强、中间精”的发展战略和轻资产运营模式，在全球叉车行业稳步增长的背景下，有望持续提升市场份额和盈利能力。公司具备较强的电动化和智能化布局，未来增长潜力巨大。尽管面临原材料价格波动、国际贸易环境恶化和汇率变化等风险，但其当前估值较低，具备较好的投资价值。