20230103-信达证券-华润啤酒-00291.HK-点评报告_高端制胜_卓越发展_15页

华润啤酒 (0291.HK) 点评报告总结

核心内容概述

华润啤酒 (0291.HK) 在2023年开启“高端制胜，卓越发展”战略，致力于通过产品结构升级、品牌建设、渠道优化等手段提升盈利能力与市场份额。报告指出，公司高端化战略在2022年已取得初步成效，预计2023-2025年次高端及以上产品销量将保持较高增速，进一步改善毛利率和净利率，提升整体盈利水平。此外，华润啤酒还通过收购金沙酒业等举措，拓展白酒业务，实现跨品类发展。

主要观点

• 高端化战略持续推进：华润啤酒在2022年实现了次高端及以上产品的稳步增长，预计全年销量增速在10%-15%之间。2023年，若居民消费在旺季前恢复，公司销量和产品结构有望实现比2022年更好的增长。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年，华润啤酒的归母净利润CAGR为28.5%，营收CAGR为6.0%。公司EPS预计分别为1.26元、1.60元、2.09元，对应市盈率分别为37倍、29倍、22倍，维持“买入”评级。
• 毛利率与净利率提升：预计2025年华润啤酒千升酒收入接近3800元，毛利率有望接近50%，2021-2025年累计改善10个百分点。
• 非现饮渠道增长：疫情导致现饮渠道受挫，非现饮渠道占比提升至60%。随着疫情缓解，现饮渠道有望恢复，但非现饮渠道仍保持良好增长势头。
• 白酒业务布局：华润啤酒通过“1+N”战略，布局白酒业务，实现区域和香型协同。预计2024-2025年发力白酒业务，2028-2029年实现规模贡献。

关键信息

2022年全年回顾

• 全年销量预计持平微增，受疫情影响较小。
• 次高端及以上产品销量同比增长约10%-15%，其中喜力增长显著。
• 千升酒收入同比增长7.7%，全年有望实现中单个位数增长。
• 成本端压力有所缓解，2022年下半年成本环比改善，2023年成本压力将小于2022年。
• 销售费用率同比下降，费用投放有效性提升。
• 渠道结构优化，大客户平台推动销售增长。

三年远期展望（2023-2025）

• 高端市场占有率目标显著，力争成为行业标杆。
• 毛利率预计从2021年的39.2%提升至2025年的45.6%。
• 次高端及以上销量CAGR预计达25%，到2025年突破400万千升。
• 白酒业务预计在2024-2025年发力，2028-2029年实现规模贡献。

财务预测与估值

风险提示

• 新冠疫情反复：可能抑制居民消费，影响公司短期销量。
• 夏季多雨天气：可能影响啤酒消费频次。
• 成本端波动：若包材价格上涨超出预期，可能影响毛利率。
• 费用投放节奏加快：可能导致毛销差下滑。
• 市场竞争加剧：行业格局稳定，高端化进程中可能出现价格战。

总结

华润啤酒在高端化战略上取得了显著进展，未来三年将重点推进“高端制胜，卓越发展”战略，持续优化产品结构与渠道运营，提升毛利率与净利率。公司同时布局白酒业务，通过收购与赋能策略，实现跨品类增长。尽管存在疫情反复、成本波动等风险，但公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，长期来看值得投资。