20230329-东吴证券-国联证券-601456.SH-2022年报点评_整体业绩符合预期_外延并购加速业务版图扩张_3页_421kb

国联证券（601456）2022年报点评总结

核心内容概述

国联证券2022年年报显示，公司整体业绩表现符合市场预期，尽管面临市场震荡和监管环境变化的挑战，但通过外延并购战略的推进，公司业务版图和盈利能力有望进一步提升。分析师维持“买入”评级，认为公司中长期发展潜力较大。

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主要观点与关键信息

一、2022年业绩表现

• 营业收入：2022年实现26.23亿元，同比-11.59%。
• 归母净利润：7.67亿元，同比-13.66%。
• 归母净资产：167.61亿元，同比增长2.32%。
• 每股收益：0.27元/股。
• 市净率（P/B）：1.87倍，显示公司估值处于合理区间。

二、业务板块分析

1. 资管业务表现亮眼

• 2022年末，资管规模同比-0.4%至1,020亿元，降幅小于行业平均水平（-17%）。
• 年内平均资产规模同比+45%至1,022亿元，资管业务手续费净收入同比+38%至1.94亿元，逆势增长显著。

2. 投行业务相对稳健

• 2022年IPO与定增（含配股）规模同比+251%/-78%至24/28亿元，变动方向与行业一致。
• 投行业务收入小幅下滑6%至4.77亿元，但基于并购预期，未来有望显著提升。

3. 经纪与自营业务收入回落

• 经纪业务：受市场交投情绪低迷影响，股基交易额同比-11%至2.4万亿元，导致经纪业务净收入同比-10%至5.50亿元。
• 自营业务：受市场大幅波动影响，收入同比-17%至11.59亿元。

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外延并购战略

1. 收购中融基金

• 交易金额：原计划29.49亿元收购中融基金100%股权，后因股权质押原因降至75.5%。
• 中融基金规模：截至2022年末，管理规模1107.54亿元，排名行业第46位。
• 战略意义：快速获取公募牌照，增强财富管理服务能力，提升综合竞争力。

2. 控股股东竞得民生证券30.3%股权

• 交易金额：91.05亿元。
• 民生证券投行业务：2022H1投行业务收入7.24亿元，排名行业第11位。
• 整合预期：合并后投行业务收入有望提升至9.68亿元，排名行业第7位，显著增强投行业务实力。

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盈利预测与估值

年份	营业总收入（百万元）	同比	归母净利润（百万元）	同比	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2022A	2,623	-11.59%	767	-13.66%	0.27	40.74
2023E	3,186	+21.45%	1,024	+33.44%	0.29	38.08
2024E	4,010	+25.88%	1,328	+29.70%	0.38	29.36
2025E	4,603	+14.78%	1,502	+13.11%	0.43	25.96

• P/B（市净率）：预计2023-2025年分别为1.57/1.51/1.45倍，显示公司估值持续下降，但仍在合理区间。

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投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”。
• 业绩增长预期：通过并购和业务整合，公司有望在财富管理及投行业务上实现快速增长。
• 管理层能力：优秀管理层的加持将进一步推动公司业绩提升。
• 中长期空间：公司具备良好的发展潜力，未来业绩有望持续增长。

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风险提示

1. 并购整合效果弱于预期：若并购未能有效整合，可能影响业务协同效应。
2. 市场交投情绪波动：市场环境变化可能对经纪及自营业务产生负面影响。

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股价与市场数据

• 收盘价：10.85元。
• 一年最低/最高价：8.52/13.93元。
• 流通A股市值：10,730.37亿元。
• 总市值：30,724.74亿元。
• 市净率：1.83倍。
• 每股净资产：5.92元。

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财务指标与估值分析

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	-11.59%	+21.45%	+25.88%	+14.78%
归母净利润增速	-13.66%	+33.44%	+29.70%	+13.11%
每股收益	0.27	0.29	0.38	0.43
净资产收益率	4.63%	4.93%	5.25%	5.70%
P/E	40.74	38.08	29.36	25.96
P/B	1.87	1.57	1.51	1.45

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结论

国联证券在2022年业绩表现稳健，资管业务逆势增长，投行业务具备提升空间，外延并购战略为其未来发展注入新动力。尽管面临市场波动和并购整合风险，公司凭借良好的业务结构和管理能力，仍被看好具备中长期增长潜力，维持“买入”评级。