20210505-安信证券-一季报往后看_A股基本面轨迹与最优解_38页_5mb

A股基本面分析与投资策略总结

核心内容概览

2021年一季度，A股基本面展现出显著改善，标志着疫情冲击下的业绩填坑完成。2020全年全A归母净利润累计同比增长2.94%，营收累计同比增长2.48%，ROE上升至8.52%。2021Q1全A归母净利润同比增长53.83%，营收同比增长30.61%，显示出强大的盈利韧性。剔除金融后，全A（非）年化盈利增速达到15.05%，ROE修复至8.71%。资产周转率自2020Q3起持续回升，全A（非）口径下总资产周转率从57.60%升至61.78%，制造业口径下从69.73%升至76.01%，成为ROE回升的重要支撑。

主要观点与关键信息

1. 基本面梳理：2020年实现正增长，A股基本面复元

• 整体视角：2020年A股整体实现营收和利润的正增长，标志着疫情冲击后的基本面恢复。2021Q1全A归母净利润同比增长53.83%，营收同比增长30.61%，年化盈利增速达8.57%，ROE进一步回升至9.28%。
• 板块视角：中小市值群体（如中证500和中证1000）在盈利弹性方面表现突出，2021Q1中证500和中证1000归母净利润年化复合增速分别达到9.5%和19.3%，远高于沪深300的7.0%。
• 行业视角：上中游行业（如化工、有色、钢铁、电气设备等）继续占优，下游消费行业（如家电、零售）在修复后也展现出弹性。科技行业（如计算机、传媒）表现相对较弱，大金融板块（如房地产、非银金融）则处于垫底位置。

2. ROE视角：资产周转率驱动后续更为重要且持续

• 资产周转率提升：全A（非）资产周转率从2020H1的57.60%回升至2021Q1的61.78%，制造业资产周转率从69.73%升至76.01%。
• ROE回升支撑：资产周转率的持续性上行将推动ROE（TTM）高位延后至明年上半年，年化盈利增速的高位可能出现在二季度。
• ROE结构分析：ROE的提升主要由资产周转率驱动，而非单纯依赖利润率，显示企业经营效率的提升是关键。

3. 景气线索：深耕“制造业回归”，期待“CPI链回归”

• PPI-CPI链条：随着需求复苏和PPI回升，CPI有望温和上行，带动营业利润率向中下游转移。
• 制造业回归：先进制造领域（如电子、医药、机械、电气设备等）景气趋势进一步上升，新能源（车）和军工产业链仍是重点。
• 重点板块：二季度应优先关注电子（半导体等）、疫后修复板块（零售、航空）、医药（生物制药、检测与疫苗相关）、地产后周期（消费建材、家电）和汽车。

4. 后续研判：ROE高位在明年上半年，年化盈利增速高位或在二季度

• 基本面高位延后：尽管一季度盈利增长显著，但基本面高位可能延后至明年上半年，年化盈利增速的高位或出现在二季度。
• 景气扩散：随着经济复苏，景气线索有望进一步扩散，关注中下游行业（如零售、消费建材）和制造业细分领域。

5. 附注：值得关注的行业与细分领域

• 上中游资源品：化工、有色、钢铁等上游行业在2021Q1表现出强劲增长，年化复合增速分别为36.08%、48.61%和50.79%。
• 中游制造业：军工、电气设备、轻工制造等中游行业在2021Q1表现出高增长，其中军工归母净利润同比增速为-11.64%，但年化复合增速为39.95%。
• 下游消费：必需消费（如食品饮料、医药）表现优于可选消费（如商贸、休闲服务、纺织服装），但部分下游行业（如交通运输、传媒）仍处于业绩爬坑阶段。
• TMT行业：计算机、传媒等TMT行业在2021Q1表现出利润下降，需关注其修复动能。
• 个股层面：应关注基本面较好的成长公司，尤其是符合“勇者模型”的细分领域，如电子、医药、机械等。

风险提示

• 全球疫情超预期
• 经济增长不及预期

图表目录

• 图1：2015年至今全A业绩增速（整体法）
• 图2：2015年至今全A非业绩增速（整体法）
• 图3：2013年至今全A营收增速（中位数和平均数）
• 图4：2015年至今全A利润增速（中位数和平均数）
• 图5：2020年A股整体资产减值损失幅度可控
• 图6：2020年A股整体信用减值损失幅度可控
• 图7：2019-2021Q1各板块及行业费用率（TTM）水平
• 图8：2020Q3A股业绩增长企业占比
• 图9：2020年A股全年业绩增长企业占比
• 图10：A股2021Q1相对2020Q1业绩增长企业占比
• 图11：A股2021Q1相对2019Q1业绩增长企业占比
• 图12：2021Q1主板业绩增速分布
• 图13：2021Q1创业板业绩增速分布
• 图14：2021Q1科创板业绩增速分布
• 图15：2021Q1全A业绩增速分布
• 图16：2020Q4和2021Q1A股各板块业绩增速图
• 图17：2019年-2021Q1板块营业收入累计同比增速
• 图18：2019年-2021Q1板块归母净利润累计同比增速
• 图19：2021年一季报A股主要核心指数净利润增速分布图
• 图20：四个主要指数营业收入同比对比（%）
• 图21：四个主要指数归母净利润同比对比（%）
• 图22：四个主要指数ROE（TTM）对比（%）
• 图23：四个主要指数销售净利率（TTM）对比（%）
• 图24：四个主要指数总资产周转率（TTM）对比（%）
• 图25：四个主要指数权益乘数对比
• 图26：近三年A股核心指数各领域ROE及杜邦拆解
• 图27：2021一季报分行业净利润同比增速与年化同比增速统计
• 图28：2020年报、2021一季报分行业净利润同比增速统计
• 图29：2021年Q1净利润同比2019Q1年化复合增速
• 图30：2021年Q1营收同比2019Q1年化复合增速
• 图31：2021一季报中信三级行业净利润同比增速与年化同比增速统计
• 图32：二级行业2021年Q1净利润同比2019Q1复合增速
• 图33：二级行业2021年Q1净利润同比2020Q1增速
• 图34：下游各行业中存在部分行业仍未实现“业绩爬坑”
• 图35：全A（非）总资产周转率自2020Q3以来持续提升
• 图36：板块毛利率与ROE（TTM）
• 图37：板块ROE水平的杜邦分解
• 图38：申万一级行业毛利率与ROE水平
• 图39：申万三级行业毛利率与ROE水平
• 图40：申万一级行业ROE杜邦分解
• 图41：PPI和核心CPI走势
• 图42：CPI消费品和服务同比走势
• 图43：03年至今A股盈利景气行业轮动
• 图44：社会消费品零售总额同比继续增长
• 图45：工业企业ROE（TTM）领先制造业投资
• 图46：A股制造业ROE（TTM）领先投资
• 图47：全A（非）踏入主动补库周期
• 图48：中游制造业需求扩张快于供给扩张
• 图49：被动去库和主动补库周期中，制造指数上涨
• 图50：中证500/中证1000迎来盈利修复
• 图51：后20%的制造企业总资产增速出现回升
• 图52：2020Q4单季度各行业业绩增速贡献分布（去除金融）
• 图53：2021Q1单季度各行业业绩增速贡献分布（去除金融）
• 图54：上游资源品行业2020年度及2021Q1归母净利润增速
• 图55：中游制造业2020年度及2021Q1归母净利润增速
• 图56：下游消费2020年度及2021Q1归母净利润增速
• 图57：金融行业2020年度及2021Q1归母净利润增速
• 图58：TMT行业2020年度及2021Q1归母净利润增速
• 图59：2020年年报与2021一季报A股基本面增速较快的上市公司

表格目录

• 表1：中国经济已经进入新世纪以来第7轮库存周期