深度报告-20210422-浙商证券-同花顺-300033.SZ-同花顺首次覆盖报告_C端流量龙头_持续变现可期_27页_2mb

同花顺（300033）详细总结

核心内容

同花顺是国内领先的互联网金融信息服务提供商，其核心优势在于C端流量入口及强大的研发能力。公司通过“平台免费、增值服务收费”的商业模式，积累了大量的用户流量，并通过三大变现渠道（增值电信服务、广告及互联网推广服务、基金销售及其他交易服务）实现流量变现。公司还积极布局人工智能技术，打造AI开放平台，提供多种AI产品与服务。

主要观点

• 流量优势显著：同花顺MAU（月活跃用户数）远超行业第二、第三名，形成明显壁垒。
• 研发能力突出：近三年研发支出占收入比例始终维持在20%以上，持续打磨AI平台，提供30项AI技术和服务。
• 业务增长可期：随着市场开放和居民资产配置结构变化，基金代销业务和广告推广业务增长潜力巨大。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润分别为19.46亿、23.43亿、27.78亿，同比增速分别为12.89%、20.35%、18.57%，对应目标市值778.49亿元，目标价144.81元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2001年，2009年在创业板上市。
• 主要业务涵盖金融资讯、投资工具、软件销售、基金销售、广告推广及AI技术应用。
• 股权结构稳定，实控人为易峥，持股36%；员工持股平台上海凯士奥信息咨询中心持股9.48%。

2. 三大变现渠道

• 增值电信服务：提供金融资讯和分析工具，收入主要来源于付费用户。
• 基金销售及其他交易服务：通过“爱基金”平台开展基金代销业务，营收占比创新高。
• 广告及互联网推广服务：依托庞大用户基数，为券商等机构提供开户导流服务，成为公司第二大营收来源。

3. 两大壁垒

• 流量优势：MAU超过行业第2、3名之和，用户粘性强。
• 研发积累：持续投入研发，构建AI开放平台，提升技术竞争力。

4. 盈利预测

• 2021-2023年营收预测：3423亿元、4095亿元、4837亿元。
• 2021-2023年净利润预测：1946亿元、2342亿元、2777亿元。
• EPS预测：3.62元、4.36元、5.17元。
• 估值：参考可比公司估值及公司历史估值中枢，给予2021年40倍P/E，对应目标市值778.49亿元，目标价144.81元/股。

5. 风险提示

• 付费用户数量增加低于预期。
• 市场交易量下降。
• 流量变现低于预期。

业务分析

1. 增值电信服务

• 2020年营收10.7亿元，同比增长45%。
• 产品覆盖基础行情、高低点、选股诊股、高端投资、港美股五大板块。
• 付费渗透率较低，未来有望提升，ARPU也有增长空间。

2. 基金销售及其他交易服务

• 2020年营收4.82亿元，同比增长105%，占比达17%，创历史新高。
• 2020年爱基金平台接入156家基金公司及券商资管部门，覆盖11063款产品。
• 中国居民可投资资产规模增长，权益类资产配置有望提升，为基金销售业务提供增长空间。

3. 广告及互联网推广服务

• 2020年营收8.36亿元，同比增长81%，成为公司第二大营收来源。
• 渗透率逐年提升，2020年达0.72%，预计未来进一步提高。
• 依托用户流量，与券商等合作，提供开户导流服务，具有显著竞争优势。

4. 软件销售及维护服务

• 2020年营收2.41亿元，同比增长51%。
• 主要为证券公司提供行情交易系统，业务收入与券商数量高度相关。
• 2015年以来，随着金融开放，该业务有望持续增长。

技术布局

• 同花顺AI开放平台已推出多项AI产品，如智能语音、自然语言处理、智能投顾等。
• 通过AI技术提升金融数据终端iFinD的功能，使其成为投研一体化解决方案。
• 假设以10%-50%的价格优惠，iFinD有望争取5亿元以上的市场空间。

市场与行业分析

• 中国金融数据服务市场规模预计2021年达277亿元，三年复合增速19%。
• 相比国际巨头如彭博、汤森路透，国内市场仍有较大增长空间。
• 金融开放政策推动行业增长，同花顺有望受益于市场开放趋势。

财务摘要

结论

同花顺凭借强大的C端流量和持续的技术研发投入，构建了明显的竞争优势。随着市场开放和居民资产配置结构的优化，公司有望在基金代销、广告推广等业务中持续增长，实现流量变现。基于盈利预测和估值分析，公司具备良好的成长性和投资价值，给予“买入”评级。