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3月金融数据总结：信用全面收缩的开始

核心内容

2021年3月金融数据显示，信用收缩已悄然开启。信贷和社融数据虽高于市场预期，但同比少增且增速回落，反映出货币政策从再通胀向信用收缩的转变。此数据验证了“3月是信用收缩重要观察期”的判断，预示未来信用端将成为央行调控的重点。

主要观点

• 信贷数据：3月人民币贷款增加2.73万亿元，同比少增1200亿元，增速12.6%，较前值下降0.3个百分点。尽管总量高于预期，但增速下行表明信用收缩趋势。
• 社融数据：3月社融新增3.34万亿元，低于市场预期，但与预测基本一致。社融存量增速回落至12.3%，较2月下降1个百分点，显示出信用收缩的全面性。
• 结构变化：信贷结构优化，中长期贷款需求强劲，短期贷款和票据融资需求下降。企业中长期贷款同比多增3657亿元，居民中长期贷款同比多增1501亿元，显示经济信心较强。
• M2数据：3月末M2增速回落至9.4%，与预期基本一致，显示出货币政策的紧缩趋势。M1增速保持稳定，MO增速回归常态，预示经济基本面进入全面修复阶段。

关键信息

信贷结构分析

• 企业短期贷款和票据融资：同比少增，分别减少1525亿元和5115亿元，合计少增8604亿元。
• 居民和企业中长期贷款：同比多增，分别新增1.15万亿元和1.33万亿元，显示经济活力和企业投资意愿增强。

社融结构分析

• 企业债券融资：同比少增6396亿元，主因去年基数较高。
• 未贴现银行承兑汇票：减少2297亿元，可能与央行主动压降有关。
• 政府债券融资：同比少增3214亿元，同样受去年专项债发行早的影响。

货币供应分析

• M2增速：回落至9.4%，预计全年增速在9%左右，显示出货币政策的紧缩趋势。
• M1增速：保持在7.1%，较前值小幅回落，与短期经济形势匹配。
• MO增速：稳定在4.2%，回归常态，显示经济结构性增长动力分化和现金需求减弱。

信用收缩展望

• 全年趋势：预计全年信贷增速11%，社融增速10.9%，分别较去年少增约6000亿元和4万亿元。
• 关注领域：非线性信用收缩可能对优质民企、国企和城投平台造成影响，需警惕其信用风险及估值调整风险。

风险提示

• 中美博弈：可能影响货币政策节奏。
• 信用风险：优质资产的违约风险可能引发市场波动。

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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