20230601-天风证券-宏观报告_我们可能正在经历一个短暂的信用收缩_7页_810kb

信用收缩分析与展望

信用收缩背景

• 为防止经济过热，央行主动收紧信贷政策，引导金融机构控制信贷投放节奏。
• 体现在“总量适度、节奏平稳”的货币政策执行要求。

信用收缩压力数据

• 今年4月新增人民币贷款同比仅多增734亿元，居民贷款同比多减241亿元，信贷增速回升势头中断。
• 基建融资走弱，城投债5月净融资-293亿元，创近来新低。
• 房地产贷款余额增速13%，环比回落0.6个百分点；民营房企债券净融资持续为负，今年1-5月净融资-554亿元。

主观与客观因素交织

1. 主观因素：
   • 预计7月可能启动财政和准财政驱动的基建发力，触发信贷扩张。
2. 客观因素：
   • 房地产销售疲软与房企融资难缓解，地产融资继续收缩。
   • 地方政府隐性债务化解中的甄别审计可能对融资平台信用造成扰动。

信用收缩预测

• 预计二季度经历短暂信用收缩，社融与信贷增速持续下滑。
• 乐观情况下，6-7月完成地方隐债甄别审计，三季度起信用或将反转回升。

风险提示

• 宏观复苏不确定性或影响货币政策与“稳增长”政策走向。
• 地方政府债务化解具体推进时间与节奏存在不确定性。